金融制裁对俄罗斯影响的评估

能源方面，2021年俄罗斯石油产量5.34亿吨，占全球产量12%，同时是第二大石油出口国。2021年，俄罗斯天然气产量约为6390亿立方米，约占全球的六分之一，同时也是世界最大的天然气出口国。

矿产方面，俄罗斯主导着钛、钯、氖、镍、铝等关键战略矿产资源，对军工、航天、航空、航海、芯片和电子元器件、汽车制造业等等都有重要影响。

粮食方面，俄罗斯是世界第一大小麦出口国。2021年俄罗斯小麦产量在全球占比9.7%、出口量占比16.9%。同时，俄罗斯也是世界上最大氮肥出口国，钾肥出口排在世界第二，也是第三大磷肥出口国。

其三，全球供应链正处于特殊紧张时期。对俄罗斯的制裁过于严苛，可能使原本就紧绷的全球供应链更加脆弱。

美国国内通胀形势已经对民主党支持率产生了负面影响，此前美联储的预期引导也在一定程度上宣告失败。因此，即使在美国经济增长预期不断减弱的背景下，美联储也迫于形势坚决选择了加息路径。制裁对全球产业链的进一步破坏，可能使美联储原本就非常窘迫的政策空间更显狭小。由于制裁可能带来的生活成本上升，已经引发了美国国内选民的担忧。

俄罗斯的近邻欧盟，则更是直接依赖于俄罗斯的能源出口。在欧盟的石油、天然气进口当中，俄罗斯来源分别占比约30%、40%。德国对俄罗斯的能源进口依赖度更是显著高于欧盟的总体水平。在宣布制裁措施之后，欧洲天然气价格已经出现大幅上升。

在金融制裁的天平上，力量对比显然更倾向于美国及其盟友，但制裁的代价也相当沉重。而且面对多年以来持续加码的金融制裁措施，俄罗斯也开发了自己的银行间报文系统、力推加密货币的使用，并且加快了国际储备的多元化配置，这些也将削弱金融制裁的影响。至于金融制裁的力度是否会进一步加大、甚至超预期收紧，取决于俄乌战局和各方力量对比的进一步演化，还要进一步观察。对于俄罗斯而言，前方战况仍将是决定性因素，金融制裁的影响目前仍是次要问题。

除了对国内和国际市场信心的影响，金融制裁对经济基本面的主要影响有以下三个方面：对俄罗斯出口贸易、特别是能源出口的影响，对财政收支平稳、国债融资的影响，对外汇储备使用和外汇市场稳定的影响。具体的初步评估如下：

制裁对俄能源出口已经产生影响

俄罗斯对外贸易顺差较高，2021年经常账户顺差高达1203亿美元。这是外汇储备、外汇市场，以及财政收入的重要支撑力量。同年出口规模更是高达约4900亿美元。其中各类石油、天然气出口合计约2410亿美元。能源出口在全部出口中占据近半壁江山，作用举足轻重。

目前欧美只是提及SWIFT制裁，具体清单虽然尚未明确，但谨慎的交易者已经在尽可能减少对俄原油的采购，制裁的效果已经在一定程度上体现出来。

由于战争和金融制裁，不少船东明确拒绝运输俄罗斯的乌拉尔原油，导致运费显著上升。同时，在制裁背景下，俄罗斯原油买家在支付、开立信用证、获得保险等方面都面临较大阻力。国际买价也因为担忧受制裁牵连而压低报价。这导致俄罗斯的乌拉尔原油（Urals）和英国布伦特原油（Brent）价差显著放大。

从汤森路透数据来看，在一般情况下，两者价差在2美元/桶上下波动。2月24日战事开启之后，2月28日的价差陡然扩大至10.5美元/桶。由于汤森路透按照成交均价来计算，与其他差价口径相比还有所偏低。