金融制裁对俄罗斯影响的评估

本轮金融制裁的三个特征和两个重点

本轮美国对俄制裁沿续了金融制裁为主导的做法，而且还显示出以下三个特征：

金融制裁主体范围显著扩大。一周内，美国对俄实施三轮制裁。首轮制裁就对俄罗斯联邦中央银行、国家财富基金、财政部发行的主权债务施加了交易限制，这与后续措施共振、引发了评级机构对俄主权信用评级下调。此外，美国财政部还在最严厉的金融制裁清单SDN当中，列入了120余家实体（含与俄罗斯国防和金融行业紧密联系的白俄罗斯实体），还列入了政府高官、能源和金融行业高级管理人员在内的个人主体14人，以及对13家俄罗斯国有和大型私营金融机构的债务和股权交易实施禁令。

金融制裁烈度迅速提升，但仍留有余地。受制裁银行包括了俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)、俄罗斯外贸银行(VTB)、俄罗斯对外经济银行(VEB)等多家俄系统性重要银行，对大部分受制裁银行实施冻结资产、禁止交易。2月27日，西方国家联合声明还表示，要考虑选择一部分俄罗斯银行，将其从全球银行间主流的报文系统(SWIFT)中移除，但也指出这一措施不针对俄石油与天然气工业。

与盟友联合实施广泛制裁。2月25日，欧盟与美国同步对俄罗斯总统普京和外长拉夫罗夫实施制裁，并针对俄金融、能源和科技领域及赴欧签证等开展广泛制裁和限制。英国、加拿大等美国盟友也同步实施了对俄制裁。欧盟委员会、法国、德国、意大利、英国、加拿大等与美国已共同承诺确保能够通过SWIFT对俄实施制裁，并将启动跨大西洋特别工作组查明和冻结俄方资产，以确保对俄金融制裁的有效实施。

更重要的是，2月26日美欧联合制裁声明中还承诺，“我们决定实施限制性措施，以防止俄罗斯中央银行动用其国际储备头寸的方式削弱其制裁的影响”。之后美国、欧盟、日本对俄央行资产实施了限制。G7成员国还有官员呼吁，在G7会议上敦促实施更多的对俄制裁，例如对俄能源进口实施额外的进口税，或者实施进口配额等。

在上述所有制裁中，最受关注、最有可能对俄产生全局性冲击的两条制裁措施是：第一，将部分俄罗斯银行移出SWIFT这个全球银行间的主流报文系统。第二，对俄罗斯央行的国际储备实施限制性措施。尤其是第二条措施，关系到俄罗斯6000多亿美元国际储备的安全和使用，这两项政策已经在相当程度上超出了此前的市场预期，受到了国际社会的高度关注。这两项措施如果生效，将对俄罗斯银行的国际支付、进出口贸易、外汇市场平稳、甚至国内通胀和经济稳定产生重要冲击。但事实上，这些政策目前仍然留有一定余地，政策空间距离用尽仍有较大空间。其力度明显小于伊朗整个国家被移出SWIFT系统，以及美国直接将阿富汗的外汇储备冻结挪用的情况。

欧美制裁俄罗斯：忌惮什么？

对于实施如此严厉的制裁措施，欧美国家也经历了复杂的纠结和权衡，德国外交部长一度强调：“我们需要的是有针对性的SWIFT限制措施”，最后迫于形势才达成妥协。但是仍然可以看到，欧美现阶段的制裁仍未落地，而且措施仍然有相当的保留。

首先，被移出SWIFT报文系统的俄罗斯银行，只是被选定的银行（selected banks），而且根据美国和德国官员的说明，将在原先被制裁的银行范围内选定制裁对象，同时俄罗斯在SWIFT系统中实际上有300多家银行。而且这一措施还“不针对俄石油与天然气工业”。

其次，对俄罗斯央行动用国际储备头寸的限制措施也十分模糊。美国官方的措词是restrict（限制）、immobilize（使停止流动），而不是没收或挪用，因此仍然留有一定余地。

可见，欧美在对俄罗斯实施金融制裁的过程中，投鼠忌器的心理十分明显，各国政策步调也不尽一致。这将在一定程度上削弱金融制裁的效力。除了要留有后手之外，欧美国家在忌惮什么呢？

其一，外资机构在俄的金融资产安全。

根据IMF的国际投资头寸表，截至2021年9月，俄罗斯对外总负债为1.18万亿美元。其中直接投资5960亿美元、证券投资组合3027亿美元，其他投资2758亿美元。其中，中国对俄直接投资规模较小，累计仅为121亿美元（截至2020年），显然发达国家对俄投资占到主体。“其他投资”项下，最大的一项是从境外银行的贷款，约占其他投资项近一半。

根据2021年三季度国际清算银行数据，俄罗斯对美国银行负债约147亿美元，对奥地利负债175亿美元，对意大利、法国银行分别负债250亿美元。

如果西方国家对俄罗斯实施过于苛刻的制裁，则外资机构在俄罗斯拥有的上万亿美元资产面临的风险将可能相应地上升。在此前欧美宣布制裁措施的同时，欧美部分金融机构的股价大幅波动已经对这种不确定性做出了反应。

其二，俄罗斯是全能型的大宗商品“超级大国”。

俄罗斯地大物博，在能源、矿产、粮食等方面具有很强的自给自足能力，同时还对全球产业链、供应链有举足轻重的影响力。