七大机构10月策略汇总：迎接暖冬行情的曙光

财信证券：国内经济弱复苏，蓝筹迎来配置机会

全球流动性同步收紧，经济衰退风险增加：受制于通胀高企，全球正以半个世纪以来从未见过的同步程度撤回货币和财政刺激措施，全球经济进一步承压。近期美联储表态也传达了不惜通过浅度衰退来实现抗通胀的目标，但预计美国经济衰退不会持续太久。当下货币政策和财政政策更积极有为，全球经济更容易陷入1968-1980年纸币宽松下的大滞胀风险。预计11月、12月美联储大概率分别加息75个、50个基点，第四季度仍为美联储快速加息时期，全球资本市场估值大概率继续承压。以8月份的CPI、失业率测算，标普500当前估值或仍高于理论水平，仍有进一步杀估值空间。当前美股暂未反映美股上市公司业绩下滑，后续仍需警惕杀业绩风险。

国内经济弱复苏，A股或将迎来配置时机：经济制约因素而言，疫情仍是压制经济复苏的首要因素，其次为地产景气度。展望第四季度，疫情防控政策或难以调整，但地产基本面将实质性改善，国内经济将迎来弱复苏过程，第四季度A股蓝筹板块亦将迎来配置时机。但第四季度仍需提防海外需求大幅回落以及消费低迷的风险。流动性而言，中美国债收益率和中美政策利率双双倒挂，对国内货币政策带来一定掣肘。考虑到当前经济复苏基础尚不牢固，预计第四季度流动性仍将处于合理充裕状态，人民币汇率仍有一定压力。后续国内货币政策将呈现“稳货币+宽信用”，货币政策重点促进实体经济融资需求回暖

蓝筹风格或跑赢成长风格。相对业绩增速是决定市场风格（价值与成长风格、大盘与中小盘风格）的主要原因。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，预计第四季度大盘蓝筹风格或强于中小盘成长风格。类似2016年-2017年的蓝筹股牛市，我们预计2022年第四季度，在“稳货币+宽信用”组合下，货币将从金融体系流向实体经济，上市公司业绩将企稳回升，业绩将取代估值成为股市核心驱动力，蓝筹风格将持续跑赢成长风格，沪深300指数将持续跑赢创业板指。

投资建议：目前A股处于二次探底阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股蓝筹板块将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：（1）低估值蓝筹板块，如银行、非银、地产等；（2）业绩边际改善板块，如国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT存在业绩改善预期；（3）估值合理的赛道股，如医药、白酒等；（4）通胀板块，如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。

野村东方国际：拨云见日，A股现配置机遇

全球经济面临的衰退压力正逐步加剧，伴随美联储愈加坚决的打击通胀决心，以及全球仍高度动荡的地缘政治环境，三季度全球市场均对负面因素做出直接且剧烈的反映。但对于新兴市场而言，疫后经济体的重启红利预计仍将在明年持续释放，并带来相较欧美更突出的增长潜力全球经济的可视度降低在三季度成为众多投资者悲观的因素之一。但在持续的调整之后，当前沪深300整体估值不但低于过去均值水平，同时已临近2016年初、2018年底和2020年疫情初期的水平。

房地产增速放缓、对出口的担忧等因素可能已被市场较为充分计价，我们预计四季度A股对经济的预期也有望拨云见日，估值修复将成为驱动市场表现的核心动力。考虑到二季度的经济压力和三季度经济复苏降速的影响，我们维持了2022年全年沪深300净利润增速至0.7%预期，并在明年防疫影响降低、经济增速企稳的预期之下预测2023年净利润增速至11.1%。对应年末动静态PE的沪深300指数目标点位4500点，较当前存在17.5%的上行空间。我们建议投资者在四季度淡化风格特征，关注高股息率在当前利率下行背景下对资金的吸引力。行业层面建议关注有望获得更多政策关照的房地产和可选消费板块中估值相对有优势的家电、消费电子、家具和传媒行业。

四季度A股策略展望

全球复苏放缓，不确定性影响三季度市场表现。为遏制通胀，全球主要国家央行可能已做好牺牲增长的准备。我们预计这一影响将主要在2023年体现，并预计明年全球经济的增速放缓将更加明显，尤其是欧美经济体。三季度的A股市场主要反映海外加息提速且衰退压力加剧，同时国内经济在于季度的疫情后复苏进程放缓，房地产增速持续放缓等问题。由于海外地缘冲突及国内经济后续的进一步复苏动能尚不清晰，未来的不确定性增加提升了市场的波动率，投资和消费等多数行业均出现了估值的下修。拨云见日，经济企稳将在四季度改善市场预期。对于新兴市场而言，疫后经济体的重启红利预计仍将持续释放，并带来相较欧美更突出的增长潜力。

展望四季度，海外衰退压力和国内经济表现的低迷预计仍将制约市场表现，面对未来增长的不确定性，A股在犹疑之际已较充分计价悲观因素。我们预计四季度地缘冲突、加息风险和国内房地产增速放缓等问题对市场的边际影响有望减弱。在中央再度关注经济表现之际，新一轮刺激政策有望超市场预期。我们预计四季度国内经济表现有望逐步企稳并超出市场预期，主要企稳动力预计来自内需及地产等领域，这将有望冲抵出口端潜在的下行压力。维持沪深300指数全年盈利增速0.7%和年末目标4500点。

大小市值风格受经济表现和流动性变化影响。往往在经济上行或是流动性收紧的环境中，大市值风格容易跑赢小市值，而在流动性充裕且经济增速下行的环境中，小市值股票易展现出较强的收益特征。考虑到四季度经济企稳和货币政策整体空间受限，我们预计小市值股票较难跑赢大市值股票。相较当前国债收益率水平，A股市场中的高股息行业吸引力正在持续提升，同时保交楼等维稳政策带动之下，房地产竣工数据有望逐步好转，并带动地产链消费的恢复。此外经济企稳预期之下，对经济表现较为敏感的可选消费领域也有望出现业绩增速的边际改善，其中尤其关注估值相对有优势的家电、消费电子、家具和传媒行业。风险提示：美联储激进加息、地缘政治进一步升级、能源危机加剧、全球经济超预期衰退、大盘下行风险、国内经济增长不及预期等。

山西证券：静候生机

全球经济的主旋律：分化与通胀。展望四季度，物价过快上行仍将是世界经济的“公敌”，同时，逆全球化趋势使得各国政府协作阻碍重重，大概率还是各扫门前雪，因此最终也将“悲喜并不相通”。美国经济韧性相对较强，但其余国家似乎难逃强美元“收割”，全球不确定性风险仍然居于高位。

关键自变量：美联储加息。近日出现的多国汇率快速走贬、全球经济增速预期下调，背后的核心变量依然是美联储加息。往后看，我们认为美联储2022Q4将维持强加息，一是加的起，二是管理预期。首先，从就业及景气指标看美国经济仍具韧性，四季度谈衰退为时尚早。其次，通胀数据较顽固，在11月中期选举之前，让民众看到美联储对于控制通胀的决心比实际数据下行更加关键。此外，通过强加息控制市场的通胀预期能够避免通胀“自我实现”，是为通胀降温的核心所在。由此，美债收益率仍有抬升空间，10Y美债年内大概率会破“4”。汇率方面，欧洲经济基本面相对较弱，加息加不过美联储，而日本仍然在坚持YCC政策保利率，短期难回头，美元仍强。

全球经济分化加剧，欧洲边缘国及新兴市场国家债务风险上行。欧元区在衰退之中或许会再度面临供给收紧的问题，能源短缺将在四季度进一步暴露，叠加美元大幅升值进一步增加了欧洲的能源进口成本，除了使输入型通胀加剧外，也会使得工业生产面临更加严峻的约束，如若需求回落的幅度小于供给收缩的幅度，净影响依然是供给不足。此外，难以放松的货币政策或许会再度推升欧洲边缘国及新兴市场国家的债务风险。

国内经济：企稳回暖，预期改善。地产市场结构性转型的趋势不变，且是一个难以一蹴而就的事情，但供需差收缩之下有望带来预期的边际好转。出口在全球经济增速放缓的大环境中，下行的趋势难以扭转，但将视角由外需转向海外供给后则无须过于悲观，核心逻辑在于海外供给受阻之中的替代性机会能够在一定程度上进行弥补。综合而言，我们认为国内经济可能将在四季度开始呈现企稳回暖迹象，并带动市场预期的修复。

A股市场的主逻辑：宣泄与生机。7月以来，A股震荡下行，已回吐了一半涨幅，成交额占比、指数估值均位于历史低点，开始逐步凸显出配置性价比优势。往后看，海外不确定性及加息预期的反复仍然可能再度冲击市场情绪，但综合而言，经过Q3悲观预期的集中宣泄，随着四季度国内经济基本面验证回暖迹象，A股的布局窗口正在开启，结构转型中有望延续高景气逻辑的赛道+基本面修复弹性较大的行业有望收获较优表现。