七大机构10月策略汇总：迎接暖冬行情的曙光

东方证券：结构比总量更重要

风格切换讨论：切换的关键因素是市场情绪和经济预期。从历史来看，风格切换有以下两个特点：（一）2020年以来，每次高低估值风格切换波动都比较剧烈。以创业板指代表高估值成长，以红利指数作为低估值风格，2020年以来经历了几波较为剧烈的风格切换，持续时长从1个月-12个月不定。从时间节点来看，高估值风格相对走强均发生在市场情绪回暖的阶段，低估值风格走强均发生在市场情绪回落的阶段，分别对应进攻和防守。（二）2020年以来，明显大小盘切主要有两轮：以沪深300指数作为大票风格、以中证1000指数作为小票风格，可以发现从2020年8月开始切换到大盘风格，持续至2021年初；以及从2021年初切换至小盘风格，持续到2021年四季度。从时间节点来看，大票相对于小票走强的阶段，都是长端利率上行的阶段，反之则反是，大小票各自强势也分别对应了经济预期回暖和回落。因此，我们认为切换至低估值风格的前提是市场有调整压力，切换至大票风格前提是经济预期回暖。

10月展望：结构比总量更重要。

首先，短期内市场的确缺乏整体上涨的主逻辑，估值虽然已经处于低位（且沪深300风险溢价已经触碰中位数以上一个标准差），但提估值难度大。一方面，海外风险仍然存在。海外风险主要包括美联储鹰派基调下强美元和美债长端上行的延续，以及俄乌局势下全球经济衰退风险的进一步增加，海外风险的这两个问题在短期内都没有看到解局的信号。另一方面，从国内经济预期和政策环境来看，目前切换到经济预期回升依然需要时间以及9月数据层面的进一步确认；外部强美元和弱汇率的局面，也意味着短期货币政策进一步宽松的概率不大。

其次，重视10月份PPI见底可能性和主动去库周期开始两个信号，A股盈利的修复有望逐步接力。7月份开始，PPI同比增速进入快速回落周期，对应整体实体景气度也面临较大压力，随着PPI增速周期见底，下游、部分成长和逆周期行业盈利有望率先见底回升；而主动去库周期开始，意味着企业存货周转率和现金流有望开始逐步提升。

因此总结来看，未来一段时间内的市场，整体趋势而言是盈利修复逐步支撑市场，但估值依然受到各个维度的压制。在这样的市场环境下，对应的风格应该整体应该以低估值为主，并且逐步从低估值的小盘股往低估值大盘股方向过渡。对应到行业配置，在总量层面机会不大的情况下，更应该以结构性的机会为主，注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言：

一、业绩确定性和高景气度维度：储能、光伏和风电，以及国防军工板块。二、未来经济预期复苏逻辑：白酒、医疗器械、农业板块。

渤海证券：需求从外转内，市场由守待攻

宏观方面，海外需求降温，但需求回落趋势是确定性，四季度在全球衰退进一步升温的情况下，出口进一步承压，但是进口端可能因内需修复而改善，因此预计四季度净出口对经济的拉动力将进一步下滑。随着外贸对经济拉动力减弱，投资拉动内需的后劲需要进一步关注，在增量方向上，基建延续强劲表现基本是市场共识，投资端的另外增量或来自技术改造投资。消费端，疫后社零增速中枢向下，提升消费意愿更为重要。

流动性方面，美联储年内剩余两次议息会议中，再次加息75BP的风险仍在，叠加中期选举联邦及州政府激进财政政策抬升通胀粘性，海外流动性再次步入观察期。国内方面，人民币贬值压力的缓解还需待美联储加息节奏放缓信号的出现，短期国内货币政策将受制于人民币贬值压力。不过，9月中旬存款利率调降也为降息保有空间，年内降息或与经济修复形势有关，整体而言经济下行承压下货币政策难言收紧。

就市场展望而言，三季度业绩在高温、限电等多重因素影响下，料将再度探底。不过经济更多有赖内生的背景下，政策端还将加码，这有助于四季度上市公司业绩的探底回升。在估值端，当前的估值水平，已经处于历史底部区间，国内流动性总量环境也偏宽松，但总量流动性的宽松向股市流动性的转化，需要外部流动性环境、国内上市公司盈利改善等催化因素的出现，因而存在不确定性。这就使得四季度市场在向下风险不大的前提下，向上需要一定契机。

总体看，四季度市场处于适当增大配置，迎接反攻信号的阶段。风格研判而言，考虑到大小指数估值都处于历史低位水平，因而一旦反弹，都可能成为市场反攻的方向所在，因此四季度我们建议弱化风格，强调从板块逻辑去寻找下一阶段市场的主攻方向。

行业配置，综合而言，四季度可关注外需确定性转弱，以内需补外需趋势下，基建投资和制造业设备更新领域的投资机会，如地下管廊、医疗设备、新基建等板块；此外还可关注欧洲冬季天然气紧平衡，需求端存在催化扰动下的天然气、LNG运输、煤炭等领域的投资机会。