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主持人：霍华德，有些人觉得我们现在已经如此了。在这次疫情之前的十年里，企业一直在不断加杠杆，而且股票市场和债券市场对这样的行为给予了丰厚的回报。 我能想到很多这样的例子，比如航空业。美国的航空公司通过大量的借款，将2010年至2019年自由现金流的96%用于股票回购。然而现在政府正在对他们进行救助。 航空业只是一个例子，但是这个例子印证了你刚才的观点。如果你所说的情况已经发生或者即将发生，如果鲁莽冒进和坏的行为不会受到惩罚，那么在疫情结束之后，当金融市场、社会和经济都恢复正常时，会发生什么呢？ 霍华德：你很清楚这个问题的答案。如果坏的行为不会被惩罚，那么坏的行为会持续并且增加。 我觉得航空公司回购股票时肯定没有考虑到会遇到经济危机、自己会几乎没有任何收入、政府会救助他们。 我不认为他们是故意的。但是，在经济的上升周期中，当经济扩张和市场景气度提升持续时间太长时，人们就会忘记需要保持小心和谨慎。 在上个世纪70年代，有人曾经教会了我非常宝贵的一课，是关于牛市的三个阶段。 在第一阶段，只有少数非常聪明的人认为市场会有改善； 在第二阶段，大多数人都接受了市场正在改善； 在第三阶段，所有人都相信牛市会永远持续。 只要你在这个市场上的时间足够长，当你到达第三阶段时，所有人都会忘记全球金融危机时的痛苦，所有人都忘了衰退的可能性，所有人都认为好日子会永远持续下去。所以自然而然的你会加杠杆、回购股票、进行高风险的操作。 回顾过去，你发现在过去五年里，那些风险偏好最高的人挣的钱最多，所以你也会加入他们。这种行为会导致牛市不断自我强化。这样的市场肯定是不健康的，最终会到达顶峰，然后从顶点回落。 近几年我都非常谨慎。这几年我一直认为市场具有这样几个特征：高不确定性、低预期回报、高资产价格、高风险偏好。 高风险偏好是因为人们试图在低回报的世界里寻求高收益。这四个特征让我和橡树资本意识到我们正处在一个高风险的环境之中。这几年我都是这么说的，但是我太超前了。 在投资界，另外一个很好的比喻是这样一句话：“太超前于你的时代和错了没什么区别。” 我们太超前于我们的时代，这么多年里，我们一直非常保守。鉴于刚才我列举出来的那些原因，我们相信整个市场是非常脆弱的，一旦遇到任何外生的影响和冲击，市场会不堪一击。 别人总是跟我说，“大家又不是疯了”，“他们不是在盲目乐观”，“他们没有失去理智”。也有人跟我说：“我知道好日子不会永远持续下去，但我想不到任何事情会让牛市终止。” 确实没有任何人能够想象的到，我们并没有看到任何衰退或者通胀的迹象，也没有看到任何能终结牛市的东西。 结果呢？ 一个我们完全无法想象的事件作为外生冲击突然袭击市场，并且确实终止了牛市。这就是我们现在面临的情况。但是，是市场环境导致了市场面对外部冲击时的脆弱性，从而加剧了病毒给市场所造成的破坏。 我绝对支持美联储采取措施 美联储买入这些“堕落天使”肯定有负面后果 |
