李蓓：大盘为什么一直3000多点？

A股永远3000点，为什么？

　　做投资的人，尤其做股票的人，一直有一个长期悬而未决或者长期讨论备受困惑的问题。从美国金融危机之后的十年，美股是长期牛市，A股永远3000点，没有涨幅。为什么？要回答这个问题需要思考一点，我们买股票买的是什么？你买股票买的不是GDP，你买的也不是综合国力，你买的是企业。因为整个股票市场背后是企业的盈利能力和盈利的稳定性。

　　如果我们看一个有趣的指标，企业盈利或者企业的利润在GDP的占比，这体现了企业大盘中分到了多少。这个指标美国在去年是过去20年的最高点。美国企业的盈利能力是过去20年的最高点；中国是在一个相对低位。

　　中国的最高点出现在2006~2011年。过去两三年平均中国企业盈利的GDP的占比，大概下降了5个百分点，美国应该比金融危机之后提升了几个百分点。这就是A股常年保持3000点状态非常重要的原因。

　　为什么导致了企业盈利能力下行？

　　首先是要素，可以分成人力（居民分走了）、土地（政府拿走了）、资本（银行分走了），所以导致企业分得更少了。

　　看人力市场，过去十几年，中国居民可支配收入复合增速10%左右。我们做一个对比，今年美国的劳动力和工资的增速是5%，美国人认为太高了，美国劳动力市场达到前所未有的紧张。中国在过去十几年保持了10%的增速，其实居民部门作为一个整体，它在整个国民经济的分配是大幅度提高的。比如家里的阿姨每年都要涨10%以上的工资，所以底层的情况是改善的，自然的对企业的利润造成了挤压。

　　其次是土地。大家有很直观的理解，过去十几二十年地价的涨幅在全世界都是能排得上号的，它会带来企业利润的挤压。

　　最后是资本。有一个共识，中国银行体系能够拿到的总利润在国民经济的比例太高了，当然近两年有所改善。所以要素市场拿走了太多，导致企业分得更少。最近一两年往后，如果我们以十年甚至二十年的角度看待这个问题，它是一个拐点。

　　要素价格全面下行

　　首先我们看劳动力市场，美国工资增速在加速，今年5%，但是前面10年是2%~3%，而我们在降速。因为中国劳动力非常重要的需求来源是建筑市场，包括房地产以及基建。

　　房地产的建筑面积和新开工面积不可能维持在前几年的水平，从长周期的角度可能会下行到以我们改善性的需求和刚需能够支撑的可能10亿平米左右的水平。

　　基建也是，地方政府隐性债务加显性债务加起来可能接近GDP的1倍。它的增量水平可能也达到了GDP的10%左右，这个其实也是一个不可维持的水平，决策层这几年一直在控地方政府的隐性债务。