对角线策略浅析

gyshssl 市场解析 2019-9-3 23:40 201240人围观

期权作为更受欢迎的金融工具之一，除了其能赋予投资者买或卖的选择权利外，还能够帮助投资者应用期权灵活设计各种策略，把握变化无穷的市场。在往期的文章中，我们了解到牛熊价差组合，是由同一月份不同行权价的认购或认沽期权合约进行组合构建，从而赚取标的变动产生的价差；日历价差组合则是由不同月份相同行权价的认购或认沽期权合约进行组合构建，从而赚取时间上的价差。本文所提的对角线策略则是将这两种策略相结合，选择不同月份且行权价不同的认购或认沽期权进行策略组合构建，从而既能赚取时间上的价差，还能赚取标的变动产生的价差。

对角线策略中的对角线的含义如下图所示，其组合策略的构建是由对角的不同月份、不同行权价的认购期权或认沽期权组成，且合约的数量比为1∶1。如果投资者选择买入远月期权合约，卖出近月期权合约，则称此策略为买入对角价差策略。相反，如果投资者选择卖出远月期权合约，买入近月期权合约，那么该策略便是卖出对角价差策略。由于所选择的期权合约要么全是认购期权，要么全是认沽期权。因此投资者亦可通过选择不同合约类型构建多头或者空头对角时间价差组合。如果将不同行权价、不同到期日、不同期权类型进行排列组合，我们便可构建8种不同的期权对角线策略组合。投资者可根据需要灵活运用对角线组合。

在8种对角线组合策略中，运用的最多的是买入对角线认购期权组合，它适用于牛市看涨行情。下面我们就将这一策略组合进行具体分析。以上证50ETF期权为例，假设投资者买入一张50ETF购10月1900合约，卖出一张50ETF购9月2300合约构建买入对角线认购期权组合策略，该期权组合的到期损益图如下；

从图中可以看出，盈亏平衡点发生在标的价格为2.142时。获利原因由于买入的认购期权为实值期权，卖出的认购期权为虚值期权，因此Delta值相抵后为正，即标的价格上涨对该策略越有利。当近月期权合约到期时，如果标的价格大于较高行权价2.3，该策略将获得较大收益1313元。但是如果到期时标的价格小于较低行权价1.9时，此时组合中的两张认购期权合约皆处于虚值状态。因为买入的认购期权为实值期权，价格较高，所以该策略的较大亏损为两个期权的净支出权利金1926元。

此外，买入对角线认购期权组合可被视为备兑认购策略的变体。我们知道备兑看涨期权组合策略是在当自己持有现货时，通过择时卖出认购期权来增强收益。买入对角线认购策略是将买入远月深度实值认购期权替代现货多头，若此时期权的隐含波动率很高，并预期标的现货将会盘整，那么投资者可再卖出近月的虚值认购期权来增强收益。从交易方式上来看，相比备兑认购期权策略，买入对角线认购组合在交易建立时并没有明显的优点，更像是投资者进行一种组合调整的策略。