张忆东：当前如何投资？

一、如何看待海外股灾？

过去一个月发生了什么？张忆东表示，2月中旬他判断市场为平衡市下的结构性行情；2月23号，出于对海外的担忧，避险情绪升级，认为美股大概率会有小熊市。2月28号，他判断市场正在发生金融危机。而且这个金融危机非常快，简直就像这一次的新冠疫情一样，会有一个延展风暴。互联网时代，市场的学习能力太强了，它把这一次短短一个月走完了2008年差不多半年的走势。

二、美股暴跌的原因是什么？

3月12号美联储大规模地进入干预市场，投放货币，但作用有限，整个流动性危机的绞刑架还在不断地收紧。上周末美联储又临时降息，降到0利率左右，即便如此也看到行情依然是向着崩塌的角度来走。

为何会发生如此情况呢？他表示，美国杠杆牛时间太久了，美股暴跌的外因是两个黑天鹅，百年未遇的疫情，以及石油的价格战。

他表示，这一次股灾到现在还没有解套的一个模式，全球变成金融危机最大的肇事者就是量化杠杆模式。量化杠杆的模式里面，最核心的或者说最大的肇事者，大家传后来被辟谣桥水是最早推动这种操作策略。华尔街全球主流的大型对冲基金都会用这个模式，这个模式很简单，就是做空波动率。

美股十年牛市让大家放松警惕，每次看空美股的都会打脸，导致第二个助涨助跌的肇事者是ETF。

过去几年ETF大规模地发展，好多大型的美国公募基金都是万亿美金规模，风险快速地释放的时候，遭遇被赎回，而ETF赎回踩踏，又反过来被迫平仓降杠杆，而且是群体性地踩踏。平到后来就会带来大型的对冲基金，类似于美国资本管理公司就会出事。

很多人说是不是因为美股贵？张忆东表示，贵不是一个最核心的变量。2月21号美国大跌之前，标普500动态市盈率19.2倍，和2018年2月份差不多，但是比起2000年互联网泡沫还是低得多，但是已经属于高的位置，这不是本质的问题，本质的问题是QE。

当年巴菲特曾经也不是特别担心美国市场，他觉得这是反映资金低利率，因为资金利率低，当然估值可以高一些。

不过，张忆东表示，这一次的风险恰恰就是说QE梦想的破灭，QE搞定一切危机的幻觉被打破了，因为过去十几年伯南克、耶伦搞的这一套全球都在消防，只要有危机，央行就“买买买”，不只是买国债，也买企业债，甚至有可能马上就要下场买股票了，在此之前主要是买企业债。

三、美国如何解决暴跌？

如何解决美股暴跌？张忆东表示，必须要把流动性干枯的逻辑给它扭转，美国需要尽快地利用《紧急状态法》。建议白宫用《紧急状态法》，非常之时用非常的策略，把《沃尔克法则》至少暂缓或者暂停一段时间，从而让美国庞大的商业银行体系站在多头一方，来阻止流动性危机，来打破绞刑架的绳子。否则就算现在的这种QE，就算是现在买股票，只能是说把绞刑架的绳子松一松，但依然还套在脖子上。

四、海外市场要小心哪些雷？

张忆东表示，未来半年海外市场有三个雷。最大的一个大雷：欧洲经济及债务风险，不可低估疫情和股灾对其冲击。第二个大雷：债务风险从欧洲向美国传递，警惕美国页岩油、航空等领域。第三个大雷：美国举债进行回购股份的风险暴露。

五、危机会否持续？

对于海外危机会否结束，张忆东表示，以一个季度到半年这样一个中期以及一年以上的长期来看，中期股灾有可能结束，但是危机将蔓延到欧洲的债务市场、美国的债务市场。所以，股灾结束，危机继续。当然这个危机已经不是流动性危机，而是开始向海外的实体经济进行蔓延了。这是从中期的角度来说，要小心股灾之后整个债务风险的暴露。一年以上的情况，欧美经济去杠杆以及金融去杠杆是必然的，明后年海外市场会继续保持低迷。

六、未来欧美怎么做？

对于未来两三年的海外市场如何做？张忆东表示，QE解决不了的危机，这次是债务杠杆太高了。他表示，未来二三年，欧美将会走中国的道路，我们的四个自信里道路自信就显现出来了，经济方面就是去杠杆，金融去杠杆。他表示，从2、3年的维度来看，中国相对的经济弹性或者政见是最有优势。

七、当前如何投资？

海外危机对中国资本市场有何影响呢？张忆东表示，建议大家用长远的眼光，以长打短，活着，千万不要用杠杆，因为短期欧美的情况还不好。目前，资金从新兴市场向美国市场回流的趋势还是很明显，依然不能太乐观。规劝大家短期不要乱折腾，立足一年以上配置的长钱，特别是国内的长钱，时刻秉持价值投资，慢慢买。

从一年以上这种长期的角度来说，无论是危机还是股灾，好东西往往是在大家极度恐慌的危机中买入，短期怎么样？短期也不扛跌，短期该跌还是跌。想要买东西，一定要做好准入并装死的准备。买入以后你就用一个长远的眼光，把账户就关掉，这时你买的东西一定要是死不了的东西，一下子破产了就很讨厌。

1987年10月19号低点的时候，大家恐慌的时候，你买美国的可口可乐、沃尔玛，你看后面，一年以后它就创了新高，而且一路翻了几十倍、上百倍。

2008年雷曼倒台的前后，大家恐慌得不得了，当时你去买美国最好的这种公司，甚至是Google、苹果等等，半年内它还是跌，因为它从9月份一直跌到2009年的上半年。但是你如果用一年的角度来说，它很快创了新高，并且又涨了几十倍。同样在2005年7月9号的时候，你去买入平安、茅台、格力、海天等等死不了的中国的各个领域最好的核心资产，短期它还是会跌的，2016年年初，也是跌的。但是2019年这类东西都是翻很多倍。

短期能够看到的都是利空，在短期没有任何利多，所以你想要做短期的抄底，劝大家就算了吧，哪怕是交易高手都算了，建议大家不要乱折腾。这次是海外的输入型的危机对我们的影响，不是我们自己可控的东西。所以，短期我想不要去用投机的思路，我建议像长钱，像社保、保险、三年以上的基金，立足一年以上配置的长钱，特别是国内的长钱，反而要在这个时刻秉持着真正的价值投资，这个时候反而应该是慢慢买、慢慢买。就像我前几年讲的“核心资产不怕跌、跌不怕，怕不跌”。短的时候beta也扛不了，但是它长期的alpha是巨大的。

他表示，建议大家在这样一个恐慌的时刻、至暗的时刻把眼光放远一点。立足未来几年，中国在全球经济中的优势是很明显的。而且这一次的问题不是在我们，在海外，这是短期海外对我们的冲击。这是中国应该长期放眼量。