【交易大师】德鲁肯米勒30年未尝一败的交易神话和语录

26岁成为匹兹堡国家银行首席投资官

德鲁肯米勒毕业于波顿大学，后在密执安大学攻读经济学研究生，于1977年成为匹兹堡国家银行的一名股票分析员，他是部门员工中唯一一个32岁以下的人，也是唯一没有MBA学位的。在做了一年半的银行和化工行业分析师后，米勒被老板叫到了办公室。办公室里，他的老板神情严肃的看着他。米勒认为自己是不是做的不够好，今天要被解雇了。突然间，他听到了一个比把他解雇更加惊人的消息：“从今天起，你将会成为我们银行的研究部主管，你那个52岁的主管今天开始向你汇报！”德鲁肯米勒几乎不敢相信自己的耳朵，难道这是一个愚人节玩笑？米勒的老板接着说“你知道为什么我让你来负责部门吗？这和他们让18岁的年轻人去打仗是一样的。因为你的无知！公司除了你以外，都经历了10年熊市。但现在是1978年，我认为一场大周期的牛市即将来临！你的无知可以让你在牛市更好的发挥，而其他人都是熊市思维的老家伙！”就这样，25岁的德鲁肯米勒突然间成为了这家公司最年轻的研究主管。而就在这个消息宣布后的三个月，米勒的老板离开了公司。

临走的时候，米勒的老板又分享了两个影响其一生的投资理念给他。第一，买股票就是买未来。一个公司今天和过去的盈利根本不重要，不要用过去式做投资，一定要基于未来。企业现金流的折现和当期盈利增速没有任何关系。你必须看到未来18个月。无论18个月以后如何，一定不是今天的价格。第二，真正导致市场波动的不是盈利，而是美联储。美联储到底是释放流动性，还是收紧流动性会影响整个大类资产的轮动。

初出茅庐的米勒没有让他的师傅失望，他一上任就遇上了原油危机。作为一个投资新兵，他果然没有任何心理负担，也不做任何组合管理，而是全仓了两个行业，70%仓位的原油股票和30%的国防军工股票，同时卖掉了所有的债券头寸。很快，他的组合暴涨了100%，而标普指数几乎没有任何变化。就这样，26岁的德鲁肯米勒被任命为公司的首席投资官。

1982年一个叫做里根的人被选举为总统，他一上任就指示当时的美联储主席沃尔克打压通胀，美国的通胀一度达到12%，联邦储备利率高到18%。德鲁肯米勒一直紧盯美联储货币政策，从里根上台后，美联储就在持续加息，这让他意识到一件事情：美国的通货膨胀水平一定不会无休止的上涨。这时候的30年期美国国债收益率居然高到14%。全世界第一大经济体的长期国债收益率如此之高，而且根本没有任何风险，这是一个20年一遇的机会。于是德鲁肯米勒将仓位的50%全部买入30年国债收益率，除此之外不拥有任何投资品种。很快，债券价格开始飙升，德鲁肯米勒在熊市中取得了40%的正收益。而连续两次的重注出击，让德鲁肯米勒训练出了“全垒打”的投资模式。投资中不需要一直出手，不要在平庸的机会面前浪费时间，市场每隔几年都会出现那种几乎100%让你赚钱的机会，这时候你只要全部下重注就行了。教科书的组合管理总是让我们分散投资，但好机会并不多。在一个特别好的机会面前，应该将鸡蛋全部放在一个篮子里，然后仔细盯住这个篮子。当然，他之后遇到的索罗斯比米勒更加激进，索罗斯会在这个篮子上再加3倍杠杆。当然，这种全垒打投资模式的前提是，你需要对各类资产都有深刻的认知。

强强联手 索罗斯最佳接班人

进入80年代后期，美国金融市场流传了一本叫做《金融炼金术》的书，这本书的作者就是索罗斯。当德鲁肯米勒第一次阅读这本索罗斯的自传时，他被其背后的投资框架深深吸引。索罗斯如同一坐高山，其宏观对冲的投资框架远在米勒之上，特别是索罗斯的反身性理论深深吸引着米勒。很快，他通过朋友介绍，认识了索罗斯，也保持了常规的沟通。终于，两位宏观交易大师在1988年正式联手，德鲁肯米勒出任索罗斯量子基金的首席投资官，在他之前索罗斯已经先后解雇了9个人，而他却成为了最后，也是最出色的一位。索罗斯1969年至1988年管理量子基金之际，平均年化收益率为30%，而在德鲁肯米勒接管之后的最初5年，基金的年回报率上升到了40%。

在通过了索罗斯的初期考验后，德鲁肯米勒接管了量子基金的所有投资管理工作，索罗斯甚至极少出现在办公室，大部分时间都在东欧做他的政治慈善。而这位宏观投资天才没有让索罗斯失望，他提供了超过90%的索罗斯基金投资建议。而索罗斯做的，只有一点，就是在确定的机会中下最大仓位。

1992年的8月，德鲁肯米勒在英国房地产分析师告诉他，英国经济很快会进入衰退，英国行业的不断加息已经导致房地产市场接近崩盘的边缘。同期，德国央行行长已经明确表示了对于英国的敌对情绪。德鲁肯米勒很快敏锐的发现做空英镑的机会。一个下午4点，德鲁肯米勒意外的发现从东欧回来的索罗斯。马上将这个想法告诉索罗斯：我准备做空价值55亿的英镑，并且买入德国马克。我们的基金将满仓进行这一笔交易。这时候的索罗斯突然站了起来，表示困惑。既然你认为这是一笔50年一遇的机会，100%的仓位太少了吧，我们应该用200%的仓位去做。

这就是德鲁肯米勒和索罗斯的完美结合。两人都相信全垒打的投资模式，但索罗斯会在确定的机会前，用更大的仓位去做。德鲁肯米勒总是能找到市场无法发现的宏观交易机会，索罗斯能做的就是扣动大扳机。索罗斯教给他一个重要的事情。古人说牛市多头赚钱，熊市空头赚钱，猪都是被宰杀的。但是投资中要做一头金猪，大部分时间休息，看到机会就满仓入场，然后睡觉，等待利润兑现。索罗斯的办公室，甚至放着一头金猪。

首尝败绩便宣布退休 一个时代的终结

2010年Duquesne基金亏损5%，这也是该基金运作30年来首次出现亏损。2010年8月19日，德鲁肯米勒突然宣布退休，结束30年金融战场的“戎马生涯”。消息震撼金融界，有人认为他的引退标志着一个时代的结束，并可能预示将有更多人“退出江湖”。对于德鲁肯米勒突然引退，英国《金融时报》甚至形容为，是一个时代的终结。

德鲁肯米勒表示，对自己在2010年市场波动期间的表现感到失望，宣布他一手开设的Duquesne资本管理公司将于2011年2月结业。他致函100多名客户说，该公司本年至今业绩未能达标，对于未能为客户取得投资回报，他感到沮丧，并影响到他的健康。

德鲁肯米勒说：“30年来我为顾客管理资金，我一直都感到很好，但某程度上我想向前走。30年已经够了。”他透露退休后想继续发展慈善事业。

德鲁肯米勒语录

"It takes courage to be a pig"「要有猪一般的勇气，敢于勇往直前﹗」

这是索罗斯影响他至深的一句说话，意即当你对某宗交易有极大信心时，交易金额有多大并不重要，应该握住机会不放手。

"It is not whether you are right or wrong that& #39;s important, but how much money you make when you& #39;re right and how much you lose when you& #39;re wrong."「操盘方向对或错并不重要，最重要的是方向正确时赚了多少钱，方向错误时又会蚀多少钱。」

"You need to have a certain amount of intelligence, but it& #39;s wasted over a certain level......after that it& #39;s more about intuition."「在金融市场，你需要拥有一定程度的智商，但太多的话就是浪费，毕竟这(投资)是关于直觉的。」

德鲁肯米勒的杰出业绩，可以归结为三个关键因素：

1．把握好“本垒打”。从投资组合的角度来看，德拉肯米勒这样说是为了达到真正杰出的业绩，你在行情顺利得心应手地交易时，要充分利用当前的优势。那时是真正需要你紧握桂冠不放的时刻。杰出的业绩纪录可以避免出现亏损年，要尽力创造一些每年收益率达到二位数以上，乃至三位数的年头。对于个人交易的情况来说，管理好资金意味着当你处于不常遇见的好机会，有深具盈利信心时，就要敢于投入资金操作甚至不惜用杠杆作用借入资金。就像在1992年著名的 “英磅战役”用20亿美元压下了100亿多美元的筹码。正如斯坦利.德拉肯米勒所说的那样：“当你对一笔交易充满信心时，就要给对方致命一击。索罗斯对我不多的几次批评是因为我对市场判断正确时，没有最大限度地抓住机会放大胜果。”

2．另外一个有益的教训是：如果发觉弄错了，就应立刻纠正。在1987年10月19日股市崩盘的前一天，斯坦利.德拉肯米勒犯下了难以置信的错误，由彻底做空转为130%的彻底做多，但在该月终了时他还是赚了。为什么？当他认识到他错定了时，他就在10月19日开始后第一个小时内把所有的多头头寸平了仓，而且反手做空。如果他当时心胸狭窄一些，面对与己不利的证据仍维持自己原来的头寸，或者拖延等待，希望看看市场能否恢复的话，他就会遭受巨大的损失。这种善于接受痛苦的真理，并毫不迟疑，毅然决然地作出相应反应的能力，是一个伟大交易员的标志。

3．虽然斯坦利.德拉肯米勒在市场趋势反转时，应用“价值分析法”来测度期货价格可能达到的范围，并相信他是重要的方法，但他也强调“价值分析法”不能用来确定入市时机，所以斯坦利.德拉肯米勒用来对许多市场确定入市时机的重要工具是“持仓量的分析法”和“技术指标分析法”。