【宽客解读】原油市场信息解读

      上周五国际原油价格出现暴跌，布伦特原油期货油和美国 WTI 原油期货价格跌幅均接近 9 个百分点。周末俄罗斯不同意OPEC减产计划后，沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大纪录。据彭博社报道，沙特将4月份卖给亚洲的原油定价下调4至6美元/桶，4月份销往美国的原油定价下调7美元/桶，卖给西北欧地区炼油商的阿拉伯轻质原油折扣则扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。同时，沙特还私下告知市场参与者，如有需要将增加产量，甚至达到1200万桶/日的纪录水平。 周 一早盘，，国际原油价格继续下跌，盘中价格跌幅达到 31%，刷新历史最大单 日盘中跌幅。

      其实在 2 月份下旬，原油市场已经出现了比较重要的利空苗头，一方面是俄罗斯只同意延长现有协议，不 同意扩大减产规模。随后有消息称沙特考虑解除与俄罗斯的减产同盟关系。最后矛盾在 3 月 6 日的部长级会议上爆发， 不仅深化减产泡汤，而且沙特声称将开始随意增产。

      本次事件发生的背景：2017 年以来的减产实际上是沙特一个国家的减产，之前的减产协议是 OPEC 减产 120 万桶 /日，非 OPEC 的同盟组织减产 30 万桶/日。但实际上沙特一个国家的减产幅度就达到了 150-160 万桶/日。中东的其他国家和俄罗斯的产量实际上没有明显下降，反而伊拉克等国不遵守条约而增产。过去的这 2-3 年，OPEC 组织出现了 伊朗被制裁、委内瑞拉经济危机、利比亚战乱等事件，使得 OPEC 的整体产量勉强维持在比较低的水平，良好的实现了整体减产的目标。这是支撑油价在过去维持在 60 美元以上的主要因素。但今年受疫情的影响，需求增速进一步下 滑，而美国页岩油一直在增产，原油市场又将出现供过于求的情况。

      3 月维也纳会议就是在这个背景下召开的，主要是讨论进一步深化减产来维持原油价格，但是俄罗斯依然采取不合作的态度，认为没有减产必要，实质上就是逼沙特自行减产。沙特由于是 OPEC 中最大的产油国，而且财政对原油 的依赖程度十分高（接近 70%），所以在以往谈判中往往处于劣势地位。但是这一次沙特的态度也变得强硬起来了， 声称会解除协议同盟，另一方面威胁增产。思考其背后的原因，我们认为这应该是沙特为了维护自己利益而采取的一 种手段，通过态度的转变来为以后的谈判争取到更多的筹码，来减轻长期以来国家利益的损失。原油一直都是 OPEC+ 国家的重要利益，短期内大家可能因为利益的纠纷而在油价上相互试探，但最终大概率是要回到谈判桌上的。所以这次大概率是石油输出国家之间的一次博弈，过程不一定很快就结束，但是因为大家利益一致，大概率还是要回到谈判上。 

      2015 年的下跌是 OPEC+与美国页岩油之间的利益冲突所导致的，而这一次是 OPEC+内部利益纠纷导致的。美国页岩油本身是和 OPEC+组织是站在利益的对立面，所以上一次的价格战是 OPEC+下了狠心的要拖垮页岩油产业的， 而且美国页岩油产业是基于商业逻辑所发展起来的，没有太多政治上的谈判。而这一次只是 OPEC+内部的利益纠纷， 大家都是指望着油价来支撑财政，所以对立性没有那么强，有更多的可谈判的余地。所以油价下跌的过程大概率不会 有 2015 年的那么长，具体的时间要看沙特与俄罗斯以及其他 OPEC 国家的博弈。

      原油价格当前基本上是三方博弈的局面：OPEC，非OPEC，以及美国。自从美国页岩气革命之后，产油量和原油出口持续增加，依据从原来的原油进口国成为国际原油市场重要的原油出口国，这种局面严重影响了其他原油国的利益，特别是OPEC国家严重依赖原油财政。因此本质上原油市场大的博弈是美国和其他原油国家，小的博弈是美国以外原油国，特别是沙特与俄罗斯的博弈。

       原油作为国际大宗商品之锚，供需和地缘政治都会对原油价格产生影响，但是本质上原油还是一种商品，所有的影响逻辑依据依赖于市场供需，在当前全球经济受到疫情影响下，作为工业血液的原油需求必然下滑，这是原油下跌的底层原油，虽然这次忽然下跌是突发事件影响，但是原油在世界经济没有走出阴影前大概率以看空为主。