以史为鉴：疫情期间 A 股运行规律

KUO 资讯 2020-1-28 17:55 195141人围观

[投资摘要 ]

1、2003 年“非典事件”时间线回顾

回顾 2003 年的非典时间线，我们认为，非典疫情的爆发可以分为三个时间段： SARS 疫情扩散期（2002.12-2003.3）、SARS 疫情快速爆发期（2003.4-20 03.5）、疫情合理控制及治疗收尾期（2003.5 -2003.8）。2003 年 3-5 月是“众志成城，抗击非典”的攻坚期，从疫情舆论的回顾来看，大家对疫情扩散期的认知“不太重视”，而对疫情爆发的认知又“过于恐慌”。

1）2002 年 12 月至 2003 年 3 月，SARS 疫情扩散。2002 年 11 月 16 日，广东佛山发现第一例 SARS 疫情病例。2003 年，2 月 10 日，广东境内报告确诊 305 例，死亡 5 例。2 月开始 SARS 疫情蔓延至东南亚国家，随后 3 月 15 日世界卫生组织改称为“严重急性呼吸系统综合征（SARS）”； 2）2003 年 4 月至 5 月，SARS 疫情快速爆发期。2003 年 3 月 6 日，北京首例输入型非典病例出现，全国范围的疫情开始爆发。4 月 20 日以后，北京的非典确诊病人开始成倍增加，疫情公布的公告改为每日公布，非典疫情的控制开始得到监管部门的大力度防护。

3）2003 年 5 月至 8 月，疫情爆发数量减少。2003 年 5 月，隔离控制及集中治疗的小汤山医院开始设立，北京新增病例数首次减至 50 以内。5 月中旬，疫情爆发数量开始减少。6 月 13 日，世界卫生组织宣布解除到中国河北省、内蒙古自治区、山西省和天津市的旅游警告。

2、从主题投资的角度看，疫情爆发期的医药板块“独树一帜”

根据丁香医生及网易新闻制作的实时更新的“疫情地图”来看，2020 年的春节期间，属于本次武汉新型冠状病毒的“疫情快速爆发期”。按照我们的划分，医药、公用事业、化工、食品饮料等板块在疫情爆发期的表现较好。其中，医药板块在疫情爆发期（2003/04/16—2003/04/30）的相对累计超额收益率最高，为 7.21%，远超其他消费板块。医疗板块的内部细分来看，从非典事件首例披露后，化学原材料药剂子版块表现最好。在非典爆发期，其累计超额收益率为 17%。同时，生物制品及中药在爆发期的也有短期的强势表现。背后或在于非典防控时期，以板蓝根、口罩等作为居民认为的基本防控病毒措施受到市场热销有关。从主题投资细分方向和标的选择看，2003 年 SARS 时期，大众防护（口罩等）、医用人员防护（医用口罩、手套等耗材）、疫苗、治疗药物包括：激素治疗（糖皮质激素）、抗病毒中药（如：板蓝根）等的需求均会在病毒传播量显著放量，相关公司在资本市场上也均受益于 SARS 主题的轮动。

3、“历史不会重复，但是会押着同样的韵脚”——主题投资驱动下的行情

表现考虑到本次肺炎的病毒分子结构与 2003 年非典具有高同源性，但与人体细胞关键点位结合的亲和力较 SARS 稍弱，但感染能力仍相对较强的特征。意味着人体感染后，无明显发热症状的潜伏期或更长，平均无症状期长达 14 天以上。且恰逢春运人流高峰，这意味着，感染人群确诊并公告的边际增速最快时点或在节后出现，因此，从主题投资延续性看，目前时点仍是布局相关公司的较好时机。

目前 A 股涉及该主题的上市公司包括：大众防护类（龙头股份、泰达股份、金鹰股份、申达股份、常山北明等），醋（恒顺醋业），医用防护耗材类（振德医疗，英科医疗、奥美医疗、蓝帆医疗），疫苗类（康泰生物、华兰生物），诊断检测（华大基因）、糖皮质激素（现代制药、仙琚制药）、抗病毒药物（莱茵生物）、中药（白云山，以岭药业、香雪制药）等，我们认为：考虑到大众防护类的低门槛性，目前对于本次病毒尚无特效疫苗和抗病毒特效药，中药及醋疗效不高等原因，我们建议关注：针对 SARS 和本次肺炎等抗病毒标准化治疗过程中用量最大的一线用药：糖皮质激素类作为本次肺炎疫情主题的龙头细分，重点建议关注：仙琚制药。

4、疫情对本轮行情与市场风格偏好的影响由于 2005 年的股权分置改革后，A 股市场生态发生较大的变化，因此，一定程度上 2003 年“非典”期间的市场表现不一定能反映当下市场。仅从主题角度来看，我们认为疫情的爆发短期可能会对股票市场预期形成冲击(宏观经济因此受到影响)，短期内对交运，社会服务等消费人群聚集的行业产生情绪上的波动。然而这种预期将强化市场对逆周期操作的信心，全年继续推荐高成长、高弹性、高估值的硬科技和新消费。

研报详情：

一、2003 年“非典事件”时间线回顾回顾

2003 年的非典时间线，我们认为，非典疫情的爆发可以分为三个时间段：SARS 疫情扩散期（2002.12-2003.3）、SARS 疫情快速爆发期（2003.4-2003.5）、疫情合理控制及治疗收尾期（2003.5 -2003.8）。 2003 年 3-5 月是“众志成城，抗击非典”的攻坚期，从疫情舆论的回顾来看，大家对疫情扩散期的认知“不太重视”，而对疫情爆发的认知又“过于恐慌”。

1、2002 年 12 月至 2003 年 3 月，SARS 疫情扩散 2002 年 11 月 16 日，广东佛山发现第一例 SARS 疫情病例。2003 年， 2 月 10 日，广东境内报告确诊 305 例，死亡 5 例。2 月开始 SARS 疫情蔓延至东南亚国家，随后 3 月 15 日世界卫生组织改称为“严重急性呼吸系统综合征（SARS）”，并于 4 月 16 日确认为新的冠状病毒。

2、2003 年 4 月至 5 月，SARS 疫情快速爆发期 2003 年 3 月 6 日，北京首例输入型非典病例出现，全国范围的疫情开始爆发。4 月 20 日以后，北京的非典确诊病人开始成倍增加，疫情公布的公告改为每日公布，非典疫情的控制开始得到监管部门的大力度防护。 4 月 21 日至 4 月底，仅北京每天新增病例达 150 人，对非典疫情重点区域采取隔离控制措施。国务院取消五一长假，民航总局等交通部门开始大力度配合疫情控制的采取交通管制措施。这一阶段属于疫情的快速爆发期，国内各部门联合配合采取措施有力防控病毒传染。

3、2003 年 5 月至 8 月，疫情爆发数量减少 2003 年 5 月，隔离控制及集中治疗的小汤山医院开始设立，北京新增病例数首次减至 50 以内。5 月中旬，疫情爆发数量开始减少。6 月 13 日，世界卫生组织宣布解除到中国河北省、内蒙古自治区、山西省和天津市的旅游警告。6 月 15 日，全国范围内已无新增的 SARS 病例，24 日，世界卫生组织宣布北京的非典型肺炎疫情明显缓和，从非典疫区名单中排除。直至 8 月 16 日，“抗击非典”的工作收尾，卫生部宣布零非典病例。

二、从主题投资的角度看，疫情爆发期的医药板块“独树一帜”

1、医药板块在爆发期的相对收益亮眼

按照我们的划分，医药、公用事业、化工、食品饮料等板块在疫情爆发期的表现较好。其中，医药板块在疫情爆发期（2003/04/16—2003/04/30）的相对累计超额收益率最高，为 7.21%，远超其他消费板块。与其他板块相比，医药板块受疫情爆发期的市场上流传的各种“病毒防控手段” 的“认知”，受到短期主题性的投资资金追捧。

2、医药内部的细分板块受疫情舆论较快轮动

医疗板块的内部细分来看，从非典事件首例披露后，化学原材料药剂子版块表现最好。在非典爆发期，其累计超额收益率为 17%。同时，生物制品及中药在爆发期的也有短期的强势表现。背后或在于非典防控时期，以板蓝根、口罩等作为居民认为的基本防控病毒措施受到市场热销有关。从主题投资细分方向和标的选择看，2003 年 SARS 时期，大众防护（口罩等）、医用人员防护（医用口罩、手套等耗材）、疫苗、治疗药物包括：激素治疗（糖皮质激素）、抗病毒中药（如：板蓝根）等的需求均会在病毒传播量显著放量，相关公司在资本市场上也均受益于 SARS 主题的轮动。应该是“高端化”与“简约化”，“品牌炫耀”与“自我充实”。

3、“以史为鉴”-目前武汉爆发的新型冠状病毒正处于“疫情爆发期”

根据丁香医生及网易新闻制作的实时更新的“疫情地图”来看，2020 年的春节期间，属于本次武汉新型冠状病毒的“疫情快速爆发期”。根据我们对 2003 年 SARS 疫情的阶段划分，及 2003 年 SARS 期间，相关概念股的走势与人们对疫情的恐慌程度，即：疫情公布的边际强度（每天公告的感染、死亡人数等边际变化）呈正相关。从春运情况反馈来看，热点中心城市的口罩有轻微“脱销”现象，互联网等及时的实施疫情公告一定程度上放大春运潮的恐慌情绪，预计春节后的相关概念股被市场预期有所影响。

三、“历史不会重复，但是会押着同样的韵脚”——主题投资驱动下的行情表现

考虑到本次肺炎，病毒分子结构与 2003 年非典具有高同源性，但与人体细胞关键点位结合的亲和力较 SARS 稍弱，但感染能力仍相对较强的特征。意味着人体感染后，无明显发热症状的潜伏期或更长，平均无症状期长达 14 天以上。且恰逢春运人流高峰，这意味着，感染人群确诊并公告的边际增速最快时点或在节后出现，因此，从主题投资延续性看，目前时点仍是布局相关公司的较好时机。从轮动顺序看：防护类公司、抗病毒中药，甚至食用醋等由于在疫情的初期会出现抢购，容易成为初期的龙头，但这类公司往往门槛不高；真正业绩显著受益的属于SARS治疗过程中药物大量使用的上市公司，如：糖皮质激素等，这其中特效药物或疫苗弹性更大，如：SARS 时期的达菲等，这类上市公司在 SARS 时期往往会迎来估值与业绩双升的戴维斯双击。沿着上述思路，从本次肺炎情况看，目前 A 股涉及该主题的上市公司包括：大众防护类（龙头股份、泰达股份、金鹰股份、申达股份、常山北明等），醋（恒顺醋业），医用防护耗材类（振德医疗，英科医疗、奥美医疗、蓝帆医疗），疫苗类（康泰生物、华兰生物），诊断检测（华大基因）、糖皮质激素（现代制药、仙琚制药）、抗病毒药物（莱茵生物）、中药（白云山，以岭药业、香雪制药）等；上述标的作为本次肺炎主题整体股票池或都均会受益。这其中，我们认为：考虑到大众防护类的低门槛性，目前对于本次病毒尚无特效疫苗和抗病毒特效药，中药及醋疗效不高等原因，我们建议关注：针对 SARS 和本次肺炎等抗病毒标准化治疗过程中用量最大的一线用药：糖皮质激素类作为本次肺炎疫情主题的龙头细分，重点建议关注：仙琚制药。

四、疫情对本轮行情与市场风格偏好的影响

由于 2005 年的股权分置改革后，A 股市场生态发生较大的变化，因此，一定程度上 2003 年“非典”期间的市场表现不一定能反映当下市场。仅从主题角度来看，我们认为疫情的爆发短期可能会对股票市场预期形成冲击(宏观经济因此受到影响)，短期内对交运，社会服务等消费人群聚集的行业产生情绪上的波动。然而这种预期将强化市场对逆周期操作的信心，全年继续推荐高成长、高弹性、高估值的硬科技和新消费。之所以我们认为疫情爆发短期可能会对市场预期形成冲击原因如下：

1）本次疫情爆发的时点较为敏感。本次疫情的突然爆发和扩散发生在春运高峰之前，未来若因人口大量流动而出现扩散超预期的情况，则会对企业的生产活动、居民的消费活动，甚至宏观经济的短期走势，乃至企业盈利预期的担忧会大幅上升，这种恐慌情绪对股票市场走势形成压制。 2）历次大规模疫情爆发后，股市普遍出现一定程度回调。我们回顾了历史上 SARS、甲型 HIN1、H7N9 禽流感等疫情从开始关注到得到控制的这段期间股指变化，数据显示，主要指数如上证综指、深证成指、沪深 300 均出现不同程度回调，尤其是与疫情关系密切的交运、旅游、餐饮休闲等板块。

之所以我们并不改变对股市看法的长期判断，主要原因如下： 1）本次冠状病毒疫情可能弱于 2003 年的非典。本次社会对疫情的关注与防护工作启动更为及时，且经验更为丰富，检查方式更加先进，这些都有利于控制疫情的传播速度与范围。未来若一旦得到控制，市场在短期的恐慌后，将很快的恢复理性。 2）历史上疫情的爆发可能会形成 A 股较好的入场时点。以 2003 年的 SARS 为例，疫情没有对市场走势形成实质性影响，而是经济过热导致政策收紧造成市场的大幅下跌。 3）全年来看，我们认为主线依旧是经济下行压力下，以流动性和风险偏好的推动而产生的结构性行情。由于驱动股市的因素不会因为短期扰动而发生明显变化，因此，我们在风格选择上，仍以以高成长、高弹性、高估值的硬科技板块和新消费板块作为“进攻”方向。

风险提示：本次武汉新型冠状病毒的疫情快速爆发大超预期，海外市场波动率上升，国内宏观经济超预期下行。