社融重上二位数，宽信用下封市场跌幅

昨天市场走出了难得一见的上涨行情，主要因素是我们看到社融再次拉高到二位数，数据显示2022年一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元；社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元。其中，3月末社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。社会融资规模的增加表示在信用方面有所放宽，虽然目前看来宏观上的降准降息等强烈动作没有，但是微观端的政策一直在调整，宽客财经研习社内部认为，今年政策基调“稳中有进”说明未来适当的宽货币和宽信用并存，目前虽然中美利差进一步收窄，但是国内政策依旧存在降准降息的空间。目前短期市场依旧维持震荡，等待进一步宽松政策出现。

国盛证券指出，当前市场下跌趋势未能有效扭转，外围俄乌冲突、美联储加息等干扰因素仍然存在；国内新冠疫情形势依然严峻，经济面临的的下行压力依然较大，市场仍有可能较长一段时间维持震荡磨底走势。操作上，总体不悲观。板块的快速轮动使得短线操作难度较大，控制好整体仓位，择机低吸。在“稳增长”和逆周期调控的预期下，密切关注各项调控政策的出台落地。基建板块作为“稳增长”的排头兵可持续关注，同时在通胀背景化工、消费及商超零售板块未来业绩可期，可逢低关注。

东吴证券：信贷需求超预期缓和，信贷、社融开门红基本实现。虽然疫情对上海、深圳的影响较大，但信贷需求并未出现太大干扰，企事业单位贷款、居民户贷款均出现大幅回升。同时，叠加地方政府债务发力，社融也出现超预期增长。然而，目前对公贷款依然占据主导作用，票据量依然较高，且每月依然存在前低后高的节奏特点。在疫情扰动因素依然存在、房地产销售疲弱的情况下，预计居民户中长期贷款将继续偏弱。结合国常会文件，我们认为本月降息的可能较低，不排除央行加快市场化手段的研究，通过其他途径降低实体融资成本的可能。

海通证券指出，昨日大盘虽大幅反弹，但并没有成交量进行配合，呈现缩量上涨态势，更无强势的基本面作为支撑，更多的是大跌后的技术修复，权重股护盘迹象明显。其中航空、旅游上涨来自于国内将放开入境限制的传闻，而券商板块则有护盘、全面注册制以及降息的预期等一系列因素，反弹持续动能存疑。目前大盘还处于底部震荡区间，大阳线虽修复了部分情绪面因素，但还未能给投资者树立足够信心，同时板块轮换速度快，尚未见有短线主力板块可以带领大盘走出底部阴霾，企稳仍需时日。

中金公司认为，3月美国CPI同比增长8.5%，创1981年以来最高水平。这次的通胀数据反映了两件事：一是俄乌事件带来的能源供给冲击。二是Omicron疫情消退后，消费需求从商品向服务切换。往前看，由于去年4-6月基数较高，核心CPI同比增速存在阶段性筑顶的可能。但我们认为不宜过度解读，因为这并不代表需求转弱，反倒是随着夏天到来，出行需求可能进一步释放。另外能源和食品价格不确定性较高，整体CPI同比增速未必回落。我们预计3月通胀数据不会影响美联储货币紧缩，维持美联储5月、6月各加息50个基点，下半年还将加息100个基点的判断。

中信建投指出，3月新增社融4.65万亿元，同比多增12738亿元，增速大幅回升至10.6%。市场重点关注结构变化，特别是短贷大幅多增，我们认为这是货币政策工具变化的原因。疫情后，我国央行大幅加强了结构性货币政策工具的使用，这些结构性工具更多属于中短期贷款。因此，在央行主导宽信用的情况下，商业银行或更多通过借助结构性工具发放贷款，从而带动中短期贷款大幅超预期。当下信贷内生需求仍然不强，主要靠政府端进行宽信用，难以打消市场对于宽信用的疑虑。但仍需说明，宽信用的大方向是明确的，社融压力最大时刻（2月）已经过去，全年社融增速高点将超过11%。时间节奏上，四月可能持平（10.6%，18500亿元），若四月疫情反复趋势得以明确遏制，则二季度社融节奏逐步向上基本可以明确。

国盛证券指出，虽然3月融资超预期，但持续性有待进一步观察，在基本面偏弱的情况下，我们保持审慎，继续对债市看多判断。3月融资数据超预期，主要来自政策推动的基建融资需求和短期融资冲量。但随着地方债发行节奏放缓和疫情冲击，融资能否继续保持高增存疑。当前较大经济压力之下，货币政策存在进一步放松可能，降息降准窗口并未关闭。同时，疫情冲击之下地产销售回落以及项目开工的迟缓意味着融资存在转弱的可能。因而我们延续对债市看多的判断，我们认为利率依然处于下行通道，预计10年期国债利率将向2.6%甚至更低水平迈进，我们继续建议拉长久期做多债券。