【宽客论市】中美贸易摩擦对中国资本市场影响趋于收敛

上周五中国对美方重启加征关税进行反制，之后特朗普推特表示上调关税税率，中美贸易 摩擦短期再次升温。8 月 23 日下午，中国国务院关税税则委员会决定，对原产 于美国的 5078 个税目、约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等关税，分两批自 2019 年 9 月 1 日 12 时 01 分、12 月 15 日 12 时 01 分起实施。随后，8 月 24 日凌 晨，特朗普发布推特表示，将对 5500 亿美元商品再加征税率。中美贸易摩擦短 期再度升温，美股、工业品等风险资产大幅下跌，黄金、美债等避险资产价格 上涨。

从宏观层面上看，美方加征关税对中国宏观经济的影响趋于弱化。一方面，最 后的商品美方对中国进口依赖度较高。最后加征关税的 3000 亿美元商品，美国 对中国的依赖度较高，即使加征关税，中国出口需求下降幅度可能相对有限， 反倒对美国进口价格可能会影响较大。另一方面，中国的国内政策传导性有所 加强。从货币政策来看，随着 LPR 定价机制的改革，货币政策的传导性得到加 强，企业的融资成本有望得到进一步下降，地产对货币政策的掣肘也有所减弱。 从财政政策看，地方政府隐形负债得到约束，显性负债对基建的支撑作用加强， 减税降费对企业利润、尤其制造业投资的提振正在变得明显。整体来看，单单 加征关税对中国宏观经济的影响正在弱化。

从资本市场来看，A 股、中债、汇率、商品的反应都变得更加理性。从 A 股来 看，尽管美股下跌对风险偏好形成打压，但随着国内资本市场改革的推进、政 策对症下药的效果加强、市场信心的趋稳，A 股整体表现开始逐渐好于美股。 这一方面是反映了宏观经济基本面的预期影响趋弱，另一方面反映了资本市场 改革对 A 股信心的提振正在逐渐加强。从中债来看，货币政策的定力依然较高， 货币政策的传导变得更加高效，债券收益率的下降也没有美债那么大。但是， 由于中国潜在增长率依然相对较高，中国的自然利率水平依然较高，对应的利 率债收益率中枢也相对较高，这对外资依然形成较大的吸引力。从汇率来看， 短期离岸汇率贬值幅度较大，但人民币汇率中长期大幅贬值的预期并不强烈， 资本也没有明显的外流倾向，短期基本面依然对人民币兑美元汇率升值形成支 撑。从商品价格来看，原油、铜等国际定价大宗商品价格反映相对不大，黑色 等国内定价工业品走势相对较强，黄金、白银等避险资产短期涨幅相对较大。

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