中美贸易战下尴尬的美联储

近期海外市场的波动显著加大，美国经济衰退的信号频出，贸易战出现快速升级的迹象，而特朗普再度将矛头对准了美联储，讽刺美联储是美国经济的敌人。我们应该如何看待近期海外形势变化的影响呢？

　　首先，上周美债利率曲线倒挂进一步加深，市场预期美联储将进入降息周期，但美国经济动能已经大幅走弱，未来即便进行降息也难以阻止衰退风险。而8月美国Markit制造业PMI初值降至荣枯线下方，也使市场对衰退的担忧进一步加深。但当前的美国数据仍然保持了很强的韧性，尤其是7月零售环比0.7%大幅超过市场预期，其中核心零售更是达到了1%。即便8月9月消费都出现零增长，那么美国Q3消费增速仍有望保持在2.5%左右。由于消费占美国GDP的比重超过三分之二，2019Q3美国GDP增速仍有望保持在2%以上。18年以来，市场对于美国经济衰退的担忧此起彼伏，但对美国经济的悲观预期不断落空。尽管我们认为经济动能回落仍会给美国带来衰退风险，但这一压力可能要在2020年才逐步显著。

　　另一方面，中美贸易战也再度升级。8月23日，我国宣布了对美国加税的反制措施，特朗普也做出强烈反应，他宣布对华关税清单中的商品税率全部上升5%，并威胁将援引1977年的《国际紧急经济权力法》，要求美国企业撤出中国。如果果真援引此法，特朗普可能面临漫长的法律诉讼，周末G7峰会上特朗普也表示目前没有宣布紧急状态的计划，但这一动作显示了美方对于中国在贸易以外的领域进行打击的可能，还是引发了广泛的担忧。尽管近期中美贸易摩擦的节奏加速，但双方的谈判也没有因为摩擦升级而中断，仍在边打边谈。这一方面是由于双方都有达成协议的意愿，但是双方的底线也都已经明确，不愿意对底线让步，由于底线尚存距离，双方又进行了新一轮极限施压。尽管中国可能受到更大损失，但我国承受冲击的能力强，而面临选举压力的特朗普可能有更迫切的达成协议的意愿。因此谈判的转折点可能发生在美国经济受到更明显冲击之时。但是短期来看，贸易摩擦的不确定性仍在继续加大。

　　在贸易战升级的背景下，鲍威尔上周五的演讲中承诺采取适当行动以维持经济扩张，但并未对降息的幅度进行明确承诺，再度引发了特朗普的批评。稍早发布的FOMC7月会议纪要显示美联储内部对是否降息仍存在分歧，不想给市场留下将进一步降息的印象，上周还有多位委员表态反对进一步降息。另一方面，美联储降息的步伐对于特朗普似乎永远不够。美联储似乎进入了降不降息都不对的尴尬境地。但目前市场对9月降息的预期已达100%，美联储很难承受不降息给的公信力带来的冲击。因此，我们估计9月降息25BP仍是大概率事件，而在9月降息后，美联储年内可能还有一次降息。而在2020年，随着美国经济下行的动能日益显著，美联储降息的过程似乎难以逆转。尽管美联储不愿承认，但美国事实上可能已经进入了一轮降息周期中。由于货币政策的调整比经济下行的速度更快，因此在今年以来美股维持震荡，美债与黄金则迎来了牛市的开始，美元则迎来震荡走强的局面。而今年三季度，这一局面可能还会持续，直到经济动能的下行更加显著。