桥水基金和它的全天候策略

全天候策略

桥水的全天候策略用「四宫格」代表了四种不同的经济环境的投资组合。

四宫格依据资产价格与宏观联动的经验，在增长超出市场预期时，股票、商品、公司信用债和新兴经济体信用债来增厚收益；增长不及市场预期时优先配置普通债和TIPs（即通货膨胀保值债券）；当通胀超出市场预期时，四宫格首选配置TIPs、商品、新兴经济体信用债；当通胀不及预期时，选择股票和普通债券。

但是，投资人在实践中往往很难去预判未来的基本面，甚至回溯近1~2个月经济所处的真实状态也不是那么容易。因此，全天候的策略选择不去考虑宏观环境，不将回报之源押注在未来通胀和增长的精准预测上，而是将四个格子的组合各分配 25%的风险权重，每个格子的子类资产再进一步分配风险权重。四个格子中的组合在匹配的周期下都能给总的盘子带来超额贡献，投资人可以享受经济超预期带来的意外收益。

这里25%的风险权重并不是资金的权重，比如总共100元钱，并非是在四个格子中各放了25元，而是每个格子中放的钱所面临的风险是均衡的。

比如在通胀和增长均超预期时，右上角的格子可能会放更多的50元，对角线左下角的格子可能只放了10元；通胀和增长均不及预期时，右上角的格子从50元减少到20元，左下角的格子从10元加仓到60元，但是每个格子的预期回报乘上各自的波动后，占到总的风险权重是一致的。

结语和补充

设置全天候的初衷就是为了跨周期的应对，而非预测。虽然各类资产的比例会根据通胀和增长的走势做出自动调整，但全天候的目的是要对冲宏观环境，做到穿越牛熊。全天候作为被动型的配置策略，不会为了经济超预期向好时没追上风险资产的收益而后悔，也不会为了经济不及预期变差时特定格子的回报下滑而担忧。

在全天候策略中，资产间相关性随着宏观环境的切换，是动态调整的。跳脱基本面因素之外的，就是我们所要寻找的、超出现金回报率的风险溢价所在。「四宫格」的资产类别存在交集，无法完全对冲掉宏观风险，但长期回报却很容易跑赢现金，赚到足额的风险溢价。

被动的策略并不意味着投资人对资产偏好的态度不重要。