|
|
自中国有了资本市场后，每年权益市场的核心驱动力是不一样的，要么是业绩驱动、要么是估值驱动、要么是业绩和估值双轮驱动。掌握市场的核心驱动力才可以准确把握市场的主要矛盾。如果市场是业绩驱动的，那么应该更加注重业绩提升较快的公司作为投资标的，但是如果市场是估值驱动的，那应该选择估值提升较快的公司。
通过我们的统计，2005年、2010年、2011年和2016年是纯粹估值变化的行情，这四个年份都是指数下跌，而业绩表现均上涨的（注意：这里的业绩表现值得是净利润同比可比增速）。2006-2009、2012、2014-2015、2018这几个年份是业绩和估值双轮驱动的，但是在双轮驱动的行情里面，2006-2009、2014-2015、2018这几个年份估值驱动力远大于业绩驱动力，我们认为，不管是大牛市还是大熊市，均是估值的变化远大于业绩的变化，然而需要业绩的变化作为基础。业绩驱动的年份主要是在2013年、2017年。这两年都是宏观经济向上的年份。
我们同时考察了30个行业的变化（30个行业包括中信一级行业、白酒、证券、保险，剔除综合和非银金融），我们发现大部分年份，30个行业的大部分行业与市场的核心驱动力是一致的。其中2005、2010、2012、2013、2018年是不一样的，重合率65%。
市场展望：持续推荐硬科技的投资机会。
核心逻辑1：经济下行的速率不会想象的那么大，但下行的趋势是明确的。国内需求将逐渐疲软。以看今年和明年EPS为主要投资逻辑的行业和上市公司，我们认为不具备投资价值。
核心逻辑2：全球经济在海外摩擦的影响下都走弱，全球货币政策均趋于宽松，我国也不例外，未来几年是全球流动性从收紧到逐步泛滥的过程，国债收益率在此背景下仍然有下行空间。此外，经济下行后，各类类似无风险利率收益率的投资品种将不断的出现违约风险，这会逐步降低投资者认可的无风险收益率。两大逻辑共同构成全球无风险利率的下行，有利于提升权益资产的估值水平。
核心逻辑3：科创板的推出，表明我国在科技创新领域赶超全球的决心。叠加海外事件的边际情绪影响减弱和领导层看清楚海外事件的核心，进一步加快了我国要加快科技创新的步伐。市场对于科技创新的风险偏好在逐步的提升，而且会超预期的提升。硬科技的投资不是看今年和明年的EPS做投资的，认为科技股估值很高的投资者没有充分理解科技股的核心投资要点。科技股需要关注公司的赛道、壁垒、核心技术、团队的能力等能够在未来5-10年内能够成为伟大的公司，需要关注它未来5-10年后的EPS水平。
风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。
|
|
