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ROE 因子深度测试：从绩优股指数说起报告要点 绩优股指数表现优异
绩优股指数今年以来（至 2017 年 11 月 27 日）收益率为 37.45%，同期沪深300 指数收益率 22.35%，超额收益 15.10%。在过去 15 年中，绩优股指数有11 年取得超额收益，其中有 6 年超额收益在 10%以上。 ROE 计算方式对组合收益率有影响
测试 75 种不同 ROE 计算方式下的组合收益率，信息比率最高的是采用年报和中报数据计算的扣除非经常性损益的摊薄 ROE，年化收益率 11.35%，信息比率 1.16；最差的是采用一季报数据和二季度单季度数据计算的未“扣非”、未扣商誉的摊薄 ROE，年化收益率 8.63%，信息比率 0.77。 ROE 因子在市值较大的股票中有区分能力
分组等权重检验无法发现 ROE 因子的选股能力，流通市值加权组合或与规模因子正交后的因子分组能够发现 ROE 的选股能力。长期来看，在市值较大股票中，ROE 越大，平均收益率越高；在市值最小的一部分股票中，ROE 甚至是反向指标，随着 ROE 提高，平均收益率下降。 ROE 因子在 6 月较大可能取得高收益
统计 2007 年 5 月至 2017 年 11 月高 ROE 组合的月度超额收益率， 6 月的平均超额收益率在所有月份中最高，为 3.82%，且过去 11 年中有 10 年有超额收益。 数学优化组合权重后收益提升
优化后年化收益率从 9.90%提升至 12.40%，超额收益从 8.84%提升至 11.34%，信息比率从 0.97 提升至 1.27。风险收益比在所有年份均高于优化前，信息比率只有 2008 年不及优化前。优化后组合今年以来收益率 53.35%，与优化前的53.54%基本持平。 目录指数历史收益
复现指数策略
按成份股复制
按策略复制
参数调整
取消每股净资产限制
变换 ROE 计算方式
ROE 因子测试
直接分组
正交后分组
网格分析
ROE 因子的日历效应
归因分析与组合优化
总结 图表目录
图 1：绩优股指数 2017 年单位净值曲线（至 2017-11-27）
图 2：绩优股指数的单位净值曲线（2003-01-02 至 2017-11-27）
图 3：按成份股复制指数（2011-11-01 至 2017-11-27）
图 4：按策略复制指数（2011-11-01 至 2017-11-27）
图 5：BPS 限制与否收益对比
图 6：信息比率最高、最低组合单位净值
图 7：ROE 分十组等权重组合的年化收益率
图 8：ROE 分十组流通市值加权组合的年化收益率
图 9：正交规模后 ROE 因子分十组等权重组合的年化收益率
图 10：正交规模后 ROE 分十组流通市值加权组合的年化收益率
图 11：正交前、后重和股票比例、相关系数
图 12：正交前、后各组平均市值
图 13：正交前、后平均市值时间序列
图 14：ROE 因子的日历效应
图 15：正交前、后组合的网格分析
图 16：高 ROE 组合单位净值
图 17：高 ROE 组合行业分布
图 18：高 ROE 组合因子暴露
图 19：高 ROE 组合收益归因
图 20：ROE 因子、流动性因子和行业的收益贡献
图 21：规模因子的暴露度和收益贡献
图 22：优化前、后组合单位净值曲线
图 23：优化后规模因子风险暴露下降
图 24：优化后规模因子带来的收益拖累减缓
表 1：绩优股指数与沪深 300 指数的分年表现
表 2a：采用不同方式计算 ROE 时的收益率差异
表 2b：采用不同方式计算 ROE 时的收益率差异（续）
表 2c：采用不同方式计算 ROE 时的收益率差异（续）
表 3：高 ROE 组合分年风险收益
表 4：优化前、后组合分年风险收益情况
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