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基于全市场的 GARP 选股研究 —— 数量化研究系列之十五 本报告导读：构建了 GARP 选股模型，该模型在过去 6 年多的时间里获得了 300%以上的超额收益，且在震荡市中表现最为出色，利用最新的数据，我们给出了 9 月份的 GARP、价值及成长组合。 摘要：GARP 策略是同时考量价值与成长的一种混合型投资策略，试图寻找某种程度上被市场低估，同时又有持续稳定增长的潜力股。由于选股时兼顾价值和成长，风险相对适中，可以获得较高的风险调整后收益，该策略深受数量化基金的青睐。 我们主要选择 PE、PB、PCF、PS 以及 PEG 作为价值指标，选取净利润增长率、销售净利率、ROE、主营收入增长率作为成长指标，并以此为依据采用指标打分并交叉选股的方法来构建 GARP 模型。 通过对 A 股进行实证研究可以发现以下特点：
（1）GARP 选股策略在 A 股市场表现优异，在震荡市当中表现尤佳，信息比率可达 1.92，且好于价值、成长策略，这表明 GARP策略更适合于震荡市。
（2）从股票的行业分布来看，GARP 策略所选股票主要集中在材料、可选消费、工业、金融及能源上。选股数量平均在 35 只左右，调仓比例差异较大，平均在 40%左右。
（3）整体而言，价值策略表现最好，GARP 次之，成长策略最差。但分环境来看，震荡市中表现最好的仍是 GARP，而价值策略在单边市中表现要相对好些，成长策略在所有情况下都是表现最差的。
（4）交叉选股与综合打分的表现相差无几，这表明不同选取方式对 GARP 的影响不大。
（5）在 GARP、价值、成长组合中，组合收益随着 ROE 限制条件的增强呈现下跌趋势。
（6）不论如何改变选股方式、筛选标准以及排名限制，GARP策略大都能显著跑赢沪深 300，这表明 GARP 策略具有宽范围的选股有效性。 根据 8 月底最新的财务数据和交易数据，我们利用 GARP、价值以及成长策略构建了 9 月份的荐股组合。 1. GARP 概述价值策略和成长策略是投资者熟知的两种选股策略，两种策略的结合便是 GARP（Growth at a Reasonable Price）策略。与成长策略和价值策略更加注重基本面分析相比，GARP 策略更加侧重数量化分析。GARP 策略由于选股时兼顾价值和成长，风险相对适中，可以获得较高的风险调整后收益，因此深受数量化基金的青睐。本文我们主要研究GARP 策略在我国 A 股市场上的应用。在此之前，我们首先简单的介绍下价值、成长以及 GARP 策略。 1.1. 价值投资策略早在十九世纪二十年代，格雷厄姆(Benjamin Graham)就提出了价值投资的框架，其思想为寻找更好基本面的公司，且交易价格低于内在价值的公司。更好的基本面包括利润、分红、每股净资产和现金流等。该策略通过买入估值偏低的价值型股票并长期持有以期获得稳定的超额收益。价值投资的一个典型代表就是巴菲(Warren Buffett)，他所拥有的伯克希尔从 1981 年到 1998 年连续 18 年战胜市场，年复合增长率略为 22.2%。在量化形式上，价值投资主要是借助 PE、PB、PCF 等参数去挖掘具有更高安全边际、被市场低估的股票。 1.2. 成长投资策略成长股是指销售额和利润额持续增长，而且其速度快于整个国家和本行业的增长的股票。成长股的营业收入与净利润增长率通常要连续战胜行业平均水平与市场平均水平。伴随着 20 世纪 90 年代后期技术型公司的繁荣，成长策略一时成为某些投资者的钟爱，该策略选择成长性快于其他公司的公司进行投资。这种理论认为，收入或者利润的能够反映为股价的上升，因此成长投资策略喜欢投资于高速扩张的行业，收益主要来源于资本所得而非分红。 National Association of Investors Corporation (NAIC)是一个非常著名的使用和教授成长投资策略的公司，它们对外提供了一个选择成长型公司基本普遍使用框架。价值投资者关注股票的过去和现在，他们寻找成交价格低于他们价值的股票；而成长投资者则关注公司的潜在的未来，而不在乎它现在的价格。投资者对成长股一般寄予了厚望，所以成长股的估值通常高于市场平均水平。在量化形式上， 成长投资主要是通过 ROE、ROA、NPG 等参数去挖掘具有更高成长性的股票。
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