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宏观经济
地方专项债加力“开正门”
昨日李克强主持召开国务院常务会议，有两点最值得关注：
1、在货币政策板块提出，“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。市场对定向降准有预期，但“普遍降准”的提法比较超预期。采用的方案可能与今年1月相似，降准置换MLF，帮助银行降成本、进而降低贷款实际利率。
2、会议重点部署了加快发行使用地方政府专项债券的安排，大力“开正门”，将对明年基建发力构成明显提振。变化有三：1）“按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效”，将保持今年四季度到明年一季度基建资金来源的持续性。按照当年政府债务现额的60%，这两个季度可发行地方债1.848万亿（其中专项债1.29万亿），平均每月3000亿左右，可基本保持今年6月以来的发行节奏。2）大幅扩展了专项债用于基建的范围。要求“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域”，而从今年的地方专项债发行来看，土储和棚改专项债占比达到72.6%。意味着明年专项债实际用于基建的比例有望提升超过70%。3）明确了专项债用作项目资本金的领域（包括交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、市政和产业园区基础设施），并建议“专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右”。这就大大扩展了专项债用于资本金的比例，按照20%-25%的项目资本金要求估算，专项债发行可带动的基建投资最高可以达到1.8倍。按照最乐观的估计做个例子：假设2020年专项债限额与今年相同为2.15万亿，那么最高可带动基建投资3.87（2.15*1.8）万亿，按照今年基建投资增速4%估算，可拉动明年基建投资的上限可达20%。注意这是个最乐观的上限估计，其中最核心的约束在于满足条件的项目可能无法达到这个规模（除了上述可作为资本金的领域规定外，会议还要求“项目必须有收益”）。但本次政策对于打开基建发力空间的作用毋庸置疑，基建将成为明年稳增长的重要抓手。
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