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1）中国经济下行，利率并轨降成本
从产出水平来看，2019年经济呈现出前高后低的总体特征。工业增加值和制造业PMI等先行指标反映出制造业景气度持续下行。从价格水平来看，PPI和其他商品价格大幅度回落，呈现出通缩的特征。企业的盈利增速在2019年Q1反弹之后开始回落。中国选择了供给侧改革和扩大对外开放来实现中国经济的内生增长。利率并轨，叠加减税降费等方式，降低实体经济成本，提振制造业和消费需求，促进经济企稳回升。我们认为2019年4季度到2020年1季度，是观察经济企稳的重要时间点。
（2）贸易战引发全球衰退，降息周期逐步开启
2019年以来，在美国推进贸易战的情况下，全球经济增长放缓。美国受加征关税的影响，经济衰退迹象开始显现。美联储为对冲经济下行压力，在2019年7月降息25bp，市场预期美联储9月将继续降息。从市场的表现来看，中国市场已经充分的反映了持久战的预期，对美国的威胁已经逐步钝化。在全球经济衰退，降息周期的逐步开启的过程中，黄金的战略投资价值逐步凸显出来了，这一点在大类资产配置值得关注。
（3）改革与开放并举，科技创新促进转型
从资本市场改革来，科创板是2019年上半年最重要的改革成果。这是金融供给侧改革的重要内容。资本市场并购重组放松，有助于提升上市公司的质量，为资本市场走向成熟奠定基础。从区域经济发展来看，粤港澳、长三角、上海自贸区、深圳先行示范区的规划不断出台，中国全面扩大开放、深入实施创新驱动发展的不断推进。
（4）行业比较：盈利与估值的平衡
从当前的市场估值水平来看，目前A股的估值处于历史较低水平，估值水平的优势较为明显。从盈利角度看，A股的盈利水平也处于历史较低位置，农业、电子、通信等行业景气度较好，汽车销量持续新低，但有望在Q4逐步见底。
（5）投资策略：改革开放再竞发，科创转型勇者胜
从宏观的层面上来看，投资需求下行继续推进实体经济的利率下降，成为确定性最强的宏观演变趋势。因此大类资产的顺序是：黄金>债券>股票>本币>商品。从股票市场来看，我们建议投资者加配黄金、科技、消费、券商和高股息品种，规避周期品种。
风险提示：
中美冲突升级、地缘政治战争风险、经济超预期下行。
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