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核心观点
科技板块已经进入2-3年的上行周期，选股逻辑将由PEG驱动转向ROE驱动。5G、AI、IoT、信息化&SaaS等科技进步周期，叠加云计算巨头的新一轮资本开支周期；中美再平衡背景下“安全可控”的政策支持；MSCI带来A股增量资金、国有资本/产业资本助推科技公司发展。我们判断，2020-2021年，科技板块优势公司盈利和估值均有望持续上行。中国科技市场有望涌现一批具备核心竞争力、安全可控的龙头企业。重点关注：软件&SaaS、5G&物联网、IT硬件、IDC、消费互联网等板块。
▍科技股的春天：科技板块进入2-3年的上行周期。当前，我们正处于“移动互联网”红利向“5AIoT”红利发展的过程中。5G、AI、IoT、SaaS云计算等科技进步逐渐落地，孕育科技新周期。中国率先下发5G牌照，新一轮建设周期启动。
预计2020年，国内新增5G基站65万，全球5G手机销量2~3亿部，电子、通信产业链公司受益。美国经验表明，软件&SaaS企业在发展过程中经历三次加速，分别对应PC端、移动端和云化应用驱动。我们判断，中国软件企业即将进入三期叠加的快速发展期，未来几年的营收增长明确。贸易摩擦和中美关系再平衡，政策和“安全可控”需求将助推中国本土软件&SaaS企业快速发展。
▍基本面：三因素共振，驱动2020年科技股业绩大年。2020年的科技板块基本面可能超预期，主要由于：1）5G换机潮驱动的硬件销量有望超预期；2）安全可控需求助推的软件&SaaS需求料将超预期；3）云计算公司新一轮资本开支CAPEX周期启动。全球科技巨头在IaaS云计算等数字基础设施领域竞速，美股科技巨头FAAMG的加总资本开支CAPEX增速已由Q1的-9%回升到Q2的+13%，复苏迹象已现。中国科技巨头BAT的CAPEX增速由Q1的-5.5%持续下降至-14.8%。综合企业盈利和市场竞争格局，我们判断，中国科技巨头的CAPEX增速将在Q4前后复苏，2020年的资本开支回暖将助推科技股盈利提升，服务器、光通信、IDC等领域将受益。
▍流动性：MSCI带来A股增量资金、国有资本/产业资本助力科技公司。MSCI扩容带来A股增量资金，具备全球可比性、卓越成长性的科技板块值得关注。数据表明，年初以来北向资金大流入工业富联（+105亿）、立讯精密（+36亿）、中国联通（+22亿）、生益科技（+21亿）、广联达（+19亿）、沪电股份（+14亿）、光环新网（+13亿）、韦尔股份、恒生电子、用友网络等细分行业龙头。此外，以集成电路大基金为代表的国有资本/产业资本将进一步助力科技公司。
▍选股逻辑：从PEG到ROE，产业地位和安全可控形成溢价。中国科技市场有望涌现一批具备核心竞争力、安全可控的龙头企业。重点关注：1）软件&SaaS，持续受益数字化、信息化进程，受益于“安全可控”和中美关系再平衡；2）5G，受益于5G建设和手机换机带来的电子、通信硬件机遇；3）科技巨头CAPEX周期重启带来的IDC、服务器、光通信的机遇。参考中国台湾等市场经验，后全球化+MSCI时代，科技公司的选股逻辑应由单纯关注业绩成长的PEG逻辑，转向关注企业的市场竞争地位和盈利能力的ROE逻辑。对于市场竞争力较强的高ROE公司，即便业绩增速不高，亦有望在外资涌入的过程中，被市场给予持续溢价。
▍风险因素：全球经济超预期下行风险；国际贸易冲突持续加剧风险；基础技术进步不及预期风险；核心技术、产品跨市场流动受阻风险；2019年三季报业绩不达预期的风险等。
▍投资策略：科技板块已经进入2-3年的上行周期，选股逻辑将由PEG驱动转向ROE驱动。2020-2021年，科技板块优势公司盈利和估值均有望持续上行。中国科技市场有望涌现一批具备核心竞争力、安全可控的龙头企业。重点关注：软件&SaaS领域的广联达、恒生电子、上海钢联、石基信息、用友软件、金蝶（H）、金山办公等；5G&物联网领域的中兴通讯、立讯精密、鹏鼎控股、歌尔股份、信维通信、深南电路、烽火通信、移远通信、工业富联、韦尔股份等；IDC领域的宝信软件、光环新网、数据港等。
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