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重点推荐
【宏观】量化景气度即将反转的行业。当前工业库存周期正处于量价齐跌的主动去库存象限，但已至经验底部区间：约37%的行业处于“主动补库/被动去库/主动去库后期。部分行业的库存周期与股票收益率表现呈现较高的相关性，主要包括：汽车、黑色、有色、建材、部分机械、部分化工、农副产品加工、国防军工、造纸、家具等。库存周期衡量行业景气度主要在“量”和“价”两个维度。多数情况下，价格上涨/库存回补意味着景气度上升，价格下跌/库存去化意味着景气度下降。在识别行业库存周期所处象限的基础上，我们对景气度进行量化，从经验规律出发，用时间和空间两个维度对行业的库存和价格进行定位，加权得到行业景气度分数。结果显示：黑色金属矿采选业、农副食品加工业处于景气度上升的主动补库存阶段，但前者已接近顶点；仪器仪表制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业处于景气度见底回升的被动去库存阶段；汽车制造业，电气机械及器材制造业，有色金属冶炼及压延加工业，橡胶和塑料制品业，黑色金属冶炼及延压加工业处于主动去库存阶段，但预计景气度即将触底。
【电新】宁德时代销售返利研究。销售返利各情况对利润表与资产负债表的影响：1）销售返利计提时减少当期收入，而成本端不变，从而影响当期毛利率；2）在返利实现时对当期利润无影响，只影响资产负债表；3）在客户未完成返利条件时，由于公司不冲减后续销售费用，因此也不影响后续利润表，而预计负债变为未兑现的负债，本质上为未分配利润。宁德时代返利的现状：15-17年的返利均在两年内完成，因此只在计提时影响了当期收入。19年H1公司预计负债-返利的余额高达22.41亿元，同比增长189%，根据测算，当期实现返利较少，我们推测部分客户存在不能完成或推迟完成合同返利条件的可能性，因此未来有可能发生预计负债不能兑现的情况。考虑到有可能为阶段性影响，后续可关注年报中预计负债-返利明细期末余额的变化。预计负债-返利对所得税的影响：同时由于返利形成预计负债，导致各期额外缴纳所得税，形成递延所得税资产，截至19年H1已形成3.36亿递延所得税资产，预计未来会冲减所得税费用。
买方观点
全球流动性宽松的格局短期不会改变所以不必过度担忧贸易战的冲击。上周央行推出新LPR定价机制从长期看，有助于提高总量政策有效性，从流动性来看，近期MSCI及富时罗素的扩容为A股带来部分增量资金。所以在流动性宽松以及改革预期提升的背景下，中美贸易战对A股的冲击力度有限。目前客户对核心资产会继续持有，同时再重点关注科技成长，例如5G和电子半导体。另外美债倒挂，叠加美联储9月降息概率大幅提升，客户非常看好黄金的投资机会。
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