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宏观经济中美利差攀高位
中美贸易摩擦再升级。8月23日晚间，国务院宣布对原产于美国的约750亿美元商品加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。8月24日，美方宣布对目前已经实施的2500亿美元商品25%的关税，于10月1日起提升至30%，对月初宣布的3000亿美元商品，关税税率将由10%提升至15%。特朗普不断加征关税的举动，引发美国国内产业部门的强烈担忧。而与此同时，本周中日韩外长会就进一步深化合作达成重要共识。国内推动高质量发展的重大政策正积极酝酿。
本周央行公开市场操作有所收敛，流动性脱离6、7月份大水漫灌的态势，也意味着包商银行事件的冲击正归于平淡。本周新版LPR首次报价出炉，结果符合市场预期。周六有1490亿元MLF到期，周一央行以何种利率进行蓄作是市场翘首以待的，尤其周末中美贸易争端加剧，提高了市场对降息的期待。我们倾向于认为央行短期内或不会调降MLF利率，而是先让银行在“加点”方面做更多的文章，尤其在8月高频数据呈现修复迹象的情况下。
本周债券市场小幅走弱。主要受到以下几方面影响：1）周二央行政策吹风会削弱了市场对短期降息的预期；2）据彭博报道，中国计划新增地方政府专项债额度，增强了市场对经济企稳缓和的预期；3）本周猪肉价格大涨，导致通胀担忧有所强化。目前，中国债券市场与美、欧债券市场的走势出现了巨大分化，我们认为，这主要源于双方货币政策态度出现了分化：美欧债市收益率的迅速走低，背后是市场对新一轮货币宽松的高度预期；而中国在宏观政策上表现出超强定力，坚决实施房地产调控和金融供给侧改革，在货币宽松上主要强调引导资金流向。
国际宏观海外三大事件集中落地
上周海外市场最重要的事情有三个：一是美联储公布7月议息会议纪要；二是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话；三是中美之间的贸易冲突再度升级。
1、美联储7月议息会议纪要。总体来看，会议纪要值得关注的内容包括：（1）对于7月降息25个基点，政策制定者有三种看法，其中两票反对，两票赞成降息50个基点，而在7月底的决议中，仅仅说明了两票反对，并没有提到两票赞成50个基点，预计9月份的议息会议上，美联储内部的分歧大概率会继续存在下去。（2）美联储官员认为，7月份降息的理由有三个：经济减速、风险管理和通胀过低，除此之外，金融市场是美联储降息的另外一个重要原因，但美联储并没有提到。（3）投票决定降息的美联储官员一致认为，此次降息“是政策立场调整的一部分，或者是周期中期调整的一部分”，相比较于7月底的决议实际上更加偏鹰派一些；（4）美联储在会议纪要中提及了6次资产购买，美联储明确表明，在标普500指数低于历史高位不到5%的时候，就已经在考虑下一轮QE了。美联储重启QE已经是很大概率的事情，考虑到债券收益率曲线倒挂的问题，美联储可能会再投资一部分中短期的美国国债；（5）美联储多次提到贸易不确定性是经济面临的主要阻力之一，正在影响美国制造业和农业。贸易确实已经对美国经济形成了压力。
2、鲍威尔在全球央行年会的讲话。对于货币政策，鲍威尔提到的关键点有：（1）美国经济处于有利地位，但也面临“重大风险”，全球经济增速放缓，贸易政策不确定性以及通胀情况不明令经济前景承压；（2）关税和其他因素正在导致经济增长放缓，地缘政治事件在新闻中占据主要版面，包括英国硬脱欧的可能性越来越大以及意大利政府解散；（3）美联储将采取适当行动维持经济扩张，保持劳动力市场强劲且通胀率接近对称的2%目标；（4）鲍威尔没有提到收益率曲线倒挂、没有提到经济衰退。没有使用“周期中调整”这个词。总体来看，鲍威尔的发言重复了此前使用过多次的措辞，并没有更多的增量信息。美股在鲍威尔发言后出现了小幅的反弹，但反弹幅度并不大。
在议息会议机发布和鲍威尔发言后，特朗普均第一时间在Twitter上表达了不满情绪。8月21日议息会议纪要发布后，特朗普称“我们面临的唯一问题就是鲍威尔和美联储”；8月23日鲍威尔讲话侯，特朗普称“像往常一样，美联储什么也没做”。我们在此前多次强调过美联储的降息态度与贸易争端之间的关系，此次美方宣布对中国继续加征关税，除了中方的反制因素外，可能也有鲍威尔发言偏中性的原因（详见：《港股美股向何处去？》、《美债收益率倒挂难修复》）。
3、中美贸易冲突出现升级
最后来看中美之间的贸易冲突。8月15日，美国政府宣布对自华进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施；8月23日，国务院宣布对从美国进口的约750亿美元的商品加征5%到10%不等的关税，分两批自2019年9月1日、12月15日实施；8月24日，特朗普宣布对中国进口的2500亿美元的关税从25%提到到30%，自10月1日起实施，对剩余的3000亿美元的关税从10%提高到15%，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。这是影响上周美股的最重要因素。
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