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风险偏好有望抬升，短期估值存在修复动力，关注利率下行预期下市场结构性机会。
短期估值存在较强修复动力。以当前万得全A估值水平买入，估值下行触底的月均回撤幅度为2.36%，上行至周期顶点月均涨幅8.30%，显示市场在当前估值水平下，估值向上修复的动力高于下行动力。中期角度来看，采用CAPE衡量的市场估值水平与模型预估的长期均衡水平基本相当，显示出当前市场环境下估值中期修复空间有限。
MSCI扩容带来阶段性增量，关注LPR推动的无风险利率中枢下行。未来央行存在通过直接调降公开市场利率引导贷款定价中枢的下行的可能性。随着联储降息周期开启，国内市场利率水平下行空间打开。潜在的美股下跌会为A股带来预期外的流动性冲击。但随着下周MSCI扩容时点临近，A股市场有望迎来增量200亿左右增量配置资金。
外部冲击边际影响逐步减弱，内部改革政策有望提振风险偏好。市场已经price in部分对于贸易战不确定性的预期，外部因素对于市场扰动的边际影响开始下降。与之相反，随着国内实体经济下行压力的增加与国庆时点临近，稳增长、促改革政策有望密集出台。LPR新规、“深圳社会主义先行示范区”以及本周末《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》公开征求意见、《科创板上市公司重大资产重组特别规定》的发布进一步显示出监管层面对于资本市场服务实体经济初衷下制度改革的决心和力度。当前市场风险偏好处于历史较低水平，国内改革政策的逐步释放有助于提升权益市场风险偏好水平，带动估值上行。
关注利率下行预期、风险偏好提升下市场结构性机会。中期来看，市场盈利、估值承压，难有趋势性机会。短期来看，无风险利率下行预期叠加风险偏好提升有望驱动市场反弹行情。当前市场风险偏好已经处于较低水平，改革政策的释放更有可能带来市场风险偏好的提升，未来无风险利率下行预期的兑现有望进一步打开反弹窗口。行业配置上，衰退周期下做多金铜比仍然是我们推荐首选的策略，盈利下行周期低估值高股息的防御策略仍然是获得稳定收益的选择，同时把握中报业绩超预期带来的确定性机会。短期风险偏好抬升阶段，可关注利率下行预期中的结构性机会及5G产业链为代表的成长板块确定性机会。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行。
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