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本帖最后由 gyshssl 于 2019-8-18 09:48 编辑
7月央行资产负债表规模收缩5,642亿元（去年同期小幅扩张581亿元）。央行资产负债表收缩主要受负债端的金融机构准备金存款减少驱动；在资产端，“其他资产”规模也明显回撤（图表1和2）。(宽客之家)7月货币乘数季节性上升。
在资产端—
7月央行外汇占款仅微降7亿元，降幅较6月的62亿元明显收窄。同时，7月黄金储备继续上升31亿元（图表3和4）。7月央行外汇占款与黄金储备之和再次转升，可能意味着外汇录得小幅净流入。此外，7月外汇占款大体持平显示，负向估值效应是拖累外储水平下降155亿美元的主要因素。
7月央行对其他存款性公司债权上升1,251亿元，基本持平于去年同期的1,283亿元。7月央行通过公开市场操作以及常规再贷款工具净回笼5,131亿元，但可能通过其他渠道补充流动性，如对中小银行的再贴现等(宽客之家)。
7月央行的其他资产在5-6月明显上升后大幅回撤7,252亿元。7月该项降幅完全对冲了5-6月合计6,827亿元的增幅。
在负债端—
7月基础货币明显下降1.18万亿元，可能是受季节性因素、以及中小银行加速消耗超额储备金的双重影响。7月基础货币的降幅明显高于去年同期的6,614亿元。7月基础货币收缩主要是因为金融机构在央行的准备金存款减少1.16万亿元。一方面，7月是缴税大月，超储率往往季节性下降。然而，7月降幅超出一般季节性。随着融资渠道持续收紧，中小银行可能开始加速消耗超额准备金储备。
7月政府存款增加6,072亿元，低于去年同期的7,200亿元（图表5）。由此，7月政府存款同比增速从6月的11.4%放缓至6.4%。7月政府存款同比少增，部分是受益于今年实施的大规模减税降费措施降低了财政收入增速。
7月货币乘数从6月的6.14回升至6.37（图表6），主要是受银行超储率季节性下降的提振。
7月“准M2”1同比增速从6月的10.0%放缓至9.7%，主要受调整后社融增速下降的影响（“准M2” =调整后的社融2存量+商业银行外汇占款-财政存款）。季节性调整后，7月“准M2”月环比年化增速维持在8.3%的低位（图表7）3。
7月央行资产负债表数据显示，中小银行去杠杆对国内货币供应和信贷周期的抑制开始更为显性化。7月央行资产负债表、货币信贷以及经济活动数据综合表明，央行亟需适当放松货币政策4。随着内外需不确定性上升，7月工业生产和建筑活动增速均较快下行。同时，7月货币信贷数据显示，中小银行去杠杆与金融监管“补短板”对货币信贷供应的负面影响可能仍在升温5。正如我们在近期报告中所强调的，下半年经济增长面临四个潜在“压力点”。随着减税降费对增长的边际提振开始消退，这些“压力点”可能会在4季度对增长产生更明显的压制6。因此，在当前宏观环境下亟需货币政策做出适当调整，以对冲基础货币收缩以及货币乘数下降带来的紧缩压力。潜在的货币政策逆周期措施包括降低金融机构负债端成本（下调公开市场操作利率）、进一步引导无风险利率下行、以及降准等。历史经验显示，政策调整宜早不宜迟——随着时间的推移、达到逆周期效果所需的政策调整力度可能会加大。
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