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本报告导读：
我们从盈利能力（ROE）、成长性（扣非净利增长率）、估值（PE）和总市值角度观察 2003-2013 年间牛（熊）股的共性特征，得到了一些对投资有意义的结论。
摘要：
[Table_Summary] 在“先观察市场、再制定策略”的思路下，通过比率、概率差等指标在较长的时间维度上寻找牛、熊股的共性特征。我们将每年涨（跌）幅前 15%的股票定义为牛（熊）股，观察维度从 2003到 2013 年，观察指标包括盈利能力（ROE），成长性（扣非净利增长率），估值（PE）和总市值。结果表明：
利用当年业绩计算的 ROE 较高（低）是牛（熊）股的共性特征之一，利用上一年业绩计算的 ROE 对牛、熊股无指示意义。牛股普遍具有当年 ROE 高（>20%）的特征，熊股普遍具有当年 ROE 低（<10%）特征，且熊股特征更加明显。如改为用上年业绩计算 ROE，指标失去特征。
扣非后净利润增速指标特征与 ROE 类似，且更加显著。利用当年业绩增速，牛股普遍具有高增长（g>40%）特征，熊股普遍具有低增长（g<10%）特征。如用上年业绩增速数据，指标特征依然存在，但显著性大幅下降，参考意义不大。
牛、熊股的 PE 指标特征一直存在，但随着时间推移逐步弱化。不管是 trailing PE 还是 forward PE，bull-bear spread 随着时间的推移不断靠近于 0，表牛、熊股 PE 特征趋于模糊。 2008 年前牛股的大市值特征显著，之后各市值范围股票的bull-bear spread 迅速收窄，牛、熊市值特征趋于模糊。2003年以来，站在年度行情层面，我们只经历过一次风格转换。2008 年以后小盘股在牛股中的占比开始超过在熊股中的占比，但是占比差始终处于较低水平。对投资的指示意义有： 财务指标的主要作用在于提供安全边际，而非选择牛股；
牛市中，对财务数据不必过于执着； 宁可用预测数据，也不要看着后视镜中的财务数据投资； 如果对公司利润增长数据的预测很有信心，可适当参考forward PE，但不要把 trailing PE 作为买卖股票的依据；
如果投资标的是个股而非指数，那么不用过于关注市场风格，牛（熊）股的市值特征远没有指数表现的那么显著。
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