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主要结论： 近期人民币汇率大幅升值，即期汇率由 2019 年 9 月的 7.15 升至 2020 年 1 月6.85。根据新的人民币汇率分析框架（经济基本面、交易因素、短期因素等），我们认为汇率升值有三点原因：第一，中美经济基本面收敛。现阶段来看，中国宏观经济基本面企稳回升，并有望继续保持平稳增长，根据国家统计局数据，2019 年四季度实际经济企稳在 6.0%，名义经济增长大幅上升至 9.6%，市场对经济短期企稳形成一定预期。反观美国，本轮处于弱资本开支下行周期，私人投资下滑是美国经济增速下滑的主要原因之一（美国名义GDP 增速由 2Q2018 的 6.0%下滑至 3Q2019 的 3.8%），未来仍有下行压力，我们预计 2020 年美国实际 GDP 增速在 1.5%左右，中美经济基本面收敛推动了人民币汇率升值；第二，交易层面，中美利差走扩对人民币形成支撑。2019 年以来，受美联储超预期降息等影响，美国国债收益率大幅下跌，而中国国债收益率下行相对较为缓和，导致中美利差走扩，交易需求层面，中美利差走扩将抬升人民币汇率交易需求；第三，短期因素来看，风险偏好上升以及美元指数下跌对人民币汇率形成正向贡献。2020 年 1 月 13 日，美国财政部发布的汇率政策报告不再认定中国为“汇率操纵国”，1 月 15 日，中美两国签署第一阶段经贸协议，该协议第五章为《宏观经济政策、汇率问题和透明度》，两国同意尊重彼此货币主权，实施由市场决定的汇率制度，避免竞争性贬值，保持数据透明，就汇率问题达成公平互利的共识，这一协议的达成使得市场对贸易局势的情绪有所改善。此外，欧元区经济偏弱但边际开始改善，而美国经济下行压力仍然存在，导致美元指数走弱，也对人民币汇率形成提振。未来看，汇率走强对股市形成正面支撑因素。人民币汇率和股票市场都容易受到宏观经济以及市场情绪的影响，汇率一般通过资本流动、市场情绪以及预期影响股市。现阶段，中美贸易摩擦边际缓和，市场情绪、风险偏好短期转好，汇率上升导致人民币资产吸引力上升。数据上看，北上资金连续 5 个月净流入与此相印证（2019.7-12，北上资金净流入由 120 亿升至 729 亿元）。
中观层面，1 月生产边际改善。从需求来看，1 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积由跌转涨；1 月以来 100 大中城市土地成交面积同比涨幅缩小，土地成交总价同比涨幅扩大；1 月乘联会汽车零售同比跌幅扩大。从生产来看，1 月以来六大发电集团日均煤耗同比涨幅回落；全国高炉开工率均值上升。从价格来看，1 月以来原油、煤炭和有色价格均值上升，水泥和钢铁价格均值下跌，预计 1 月 PPI 环比为正，PPI 同比转正；1 月以来猪肉价格均值由跌转涨，蔬菜价格涨幅回落、水果价格均值涨幅上升，预计 CPI 环比上行，CPI 当月同比进一步上升。
金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下降，人民币兑美元升值，全球股市分化，国内工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净投放资金9000 亿元，资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率下降，期限利差收窄，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数上升，人民币即期交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金、布油价格下跌、铜价上涨，国内工业品价格下跌。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦升温。
人民币升值有基本面支撑.pdf
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