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本报告实证研究表明，我国股票市场在行业层面符合市场中性假设，风险与收益大体上相匹配，必须按照投资组合的投资目标或风险承受能力进行行业资产配置。其次，各行业股指非系统风险在总风险中所占的比重较大，从历史上看，行业非系统风险所占的比例也随着时间在逐步提高。因此，从分散非系统风险的 角度看，行业资产配置也是完全必要的。同时，从行业景气指数的角度看，从 2002 年开始，行业景气指数的分化越来越明显；大部分行业股指的表现也和行业景气指数有较强的相关性，这就使得从行业景气的角度对行业进行配置成为可能。行业景气指数之间一般存在多重共线性，因此，在分析行业股指与行业景气指数之间的关系时，采用逐步回归方法，取任一行业股指的季度收益率作为应变 量，所有 23 个行业景气指数作为自量进行逐步回归，获取对该行业影响最大的 行业景气指数，然后使用多元线性回归的方法得到行业景气指数与行业股指之间的定量关系。在行业选择的时候，可以根据最新公布的行业景气指数，依据回归的结果，通过对回归截距项进行排序，同时考虑行业股指的相对估值，选择下一 季度超配和低配的行业。 对所选择的行业进行配对检验，超配行业组合（2 个行业，等权重配置）不 仅能有效的超越低配行业组合（2 个行业，等权重配置），还有效的超越了基准指 数。从 2006 年5 月 8 日起，截止 2009 年 3 月13 日，基准指数累积收益率为 47.81%， 超配行业组合累积收益率为 259.51%，低配行业组合累积收益率为 35.00%。 考虑到机构投资者资金规模较大、以及对行业投资集中度存在限制，本报告 给出了全市场范围每季度的超配、标配和低配行业，同时采用 MV 模型对所选择 的超配和低配行业进行权重配置。按照这种配置方法所构建的组合，从 2006 年 5 月 8 日期，截止 2009 年 3 月 13 日，基准指数累积收益率为 47.81%，组合收益率 为 123.86%。
根据最新公布的行业景气指数，在未来三个月内（5 月 4 日～7 月 31 日），我 们建议超配信息技术、纺织服装、木材家具、电子行业、有色金属、机械设备、
交运设备和电气设备；标配建筑业、交运仓储、商业贸易、房地产、社会服务、
食品饮料、黑色金属；低配农林牧渔、采掘业、制造业、公用事业、造纸印刷、 石油化工、商业银行、医药生物。
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