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在本篇报告中，我们将详述三种盈利预测方法、当前市场对2020年盈利预测的分歧以及我们对2020年盈利估值驱动与业绩相对趋势的判断。
1、宏观角度：经济数据的拟合方法
这种方法对于与宏观经济相关性较大的板块或指数的适用性较强。一般来说，可用来预测全A、全A非金融、沪深300等板块或指数的盈利。第一步，核心解释变量的预测：实际GDP单季同比、PPI同比。第二步，全A非金融单季营收增速预测。第三步，全A非金融单季净利率预测。第四步，全A非金融净利润增速预测。第五步，全A营收增速与净利润增速预测。具体过程、模型及结果见正文。
最后，我们做样本外分析。通过GDP和PPI（单季同比）前十年的数据回归，并预测下一年的营收增速。有几点结论：1）增速的实际值与预测值方向上基本一致，但幅度会有-5%~7%之间的偏差。2）底部拐点，非金融A股通常比基于宏观数据的预测结果提前一个季度；而顶部拐点基本一致。3）用宏观方法来预测盈利方向是可行的，具体增速可结合其他方法进一步分析。
2、中观角度：通过行业分布预测总体
中观预测方法，简单来说是通过全部A股或非金融A股中各行业的营收分布和净利润分布比例，以及各行业的营收增速和净利润增速，来预测总体的情况。指数的预测则是通过指数中行业的权重来预测。
3、微观角度：一致预期与季度分布方法
两种：一是基于市场一致预期的预测方法，二是基于板块季度间的盈利分布的预测方法。这两种方法针对各板块均适用，特别是对于与宏观相关性较弱的科技板块。
（1）一致预期的方法：计算一致预期增速、折扣（实际值/预测值），2020年增速=2020年一致预期平均折扣。还可推算风格板块和行业板块的净利润增速。
（2）季度分布方法：在一季报已披露的情况下，可通过一季报的盈利水平以及历史的季度净利润分布，推算后续三个季度的增速。
综合来看，盈利预测结果：2020年盈利增速小幅回升但整体波动不大；增速低点可能出现在Q2。全部A股、非金融A股、沪深300、中小板指和创业板指的净利润增速分别为：6.6%、7.0%、7.2%、13.5%和24.6%。
4、市场的分歧、当前的盈利趋势以及最优策略
2020年，GDP代表的量小幅回落以及PPI代表的价企稳回升，上市公司盈利增速在明年企稳的概率也较高，对此，市场的预期较为一致。分歧点在于盈利回升的幅度。这将进一步决定了明年A股是提估值还是杀估值：回升幅度小，则市场继续表现为结构性机会甚至面临估值的回落；回升幅度超预期，则存在进一步提估值的可能。往前看2020年，在盈利有小幅回升但流动性没有大幅宽松的情况下，市场可以赚盈利小幅提升的钱，但很再赚估值提升的钱。
另外，从三阶段增长模型分析，当前沪深300估值基本合理，结构上金融股仍显低估值，但非金融A股估值并不便宜，较低的盈利水平制约其估值的进一步抬升。因此，指数整体再大幅抬估值的概率较小，市场仍表现为结构性机会。
在这种情况下，相对业绩趋势支撑创业板指明年继续占优。在新的科技周期下，明年头部科技股的盈利继续得到支撑，但同时沪深300的业绩仍然比较稳健。因此，预计市场不会出现极端的风格分化，2020年“少部分公司”的牛市大概率将继续演绎，以创业板指所代表的科技板块将是超额收益的核心。
风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。
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