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11月6日，昊海生科、久日新材两只科创板股票盘中双双破发。
事件点评
科创板标的破发，价值回归窗口长度与我们此前预计相同。目前，科创板开板近3月，盘中首现标的破发，且已有多个标的收盘价逼近发行价，这一价值回归窗口与我们之前的预计相同。我们认为科创板在开板三月左右即出现破发的原因有三：
一是出现破发的两个标的本身发行价格较高，业绩与估值的不匹配导致其价格加速回落。昊海生科作为A+H上市公司，其A股价格相较港股价格溢价超过100%，但其三季报归母净利录得10%的负增长；久日新材作为曾经的新三板上市公司，其科创板估值是此前挂牌新三板时的近6倍。对比效应之下，市场并未为其高估值买单。
二是市场在学习效应下，理性回归的窗口越来越短，对比中小板、创业板开板后市场表现情况，从开板到首现破发，中小板用了1年，创业板用了6个月，而科创板仅用3个月。虽然首现破发的两只标的分别是首日和次日破发，但第一批上市交易的科创板标的收盘价格也已有多只逼近发行价，且我们认为收盘价格的指示意义要高于盘中价格。
三是逼近年底，市场博弈热度降温，叠加近期科创板审核加快，稀缺性降低，科创板标的走势受到冲击。自7月22日科创板开板起，市场对于科创板的参与情绪冲高回落，新股首日涨幅由8月初的298.17%一路下跌至11月初的46.31%。
我们认为，标的出现破发是标的走势出现显著分化的关键节点，亦是由情绪主导向价值回归的关键分界点，这一规律在中小板和创业板开板经验中均得到印证：在出现标的较为集中的破发之后，版块内标的走势也正式开始分化，我们在下图选取了几只具有代表性的标的进行展示。我们预计，科创板标的今后走势分化将更加显著。
另一个与我们之前预计相同的是科创板目前的审核进度。截至目前，有173家公司申报科创板，其中50家科创板公司上市交易，7家已发行，18家报送证监会，8家待上会，另有46家进入问询环节，近日科创板审批速度加快，仅在10月份，就有28家科创板企业上会。以此速度来推算，年底科创板上市交易企业有望达到之前预计的100家左右。
三季报出炉，科创板表现喜人，但业绩已现分化。从目前已披露的三季报情况来看，科创板50家上市公司营收同比增10.85%，归母净利润同比增39.98%，远高于创业板(剔除温氏股份)的4.98%和-14.08%、中小板（非金融）的3.11%和-4.49%以及全A的4.34%和3.86%。科创板总体业绩表现喜人，维持高增长态势，但其内部的分化同样需要得到重视。50家科创板上市交易企业中，34家的归母净利录得两位数增长，其中超过100%的有11家，超过300%的有3家；但亦有7家的归母净利录得两位数的负增长，其中低于-50%的有两家。基于科创板标的质的本身差异显著，但我们认为这种业绩分化或只是一个开端。同时，部分标的业绩与其开板以来的表现有背离，标的走势将持续调整。
市场策略
科创板破发事件本身对市场整体影响不大，后续投资中，与科创板有关的重要关注点有两个，一是11月MSCI将讨论把符合要求的科创板标的纳入全球可投资市场指数（GIMI），二是创业板注册制或加速推出。科创板标的纳入MSCI指数，体现了国际评级机构及外资对于科创板制度和部分科创板标的的认可，是A股继续扩大开放的重要一步，虽可纳入的符合要求的标的非常有限，但仍然展现出外资对A股成长股逐渐产生青睐的重要边际审美变化。科创板开板以来运行平稳，较为成功的经验有望加快复制到A股其他板块，科创板这一注册制试验田将继续在资本市场改革中发挥其重要作用，创业板注册制或于年内推出。这两点均利好于科技板块风险偏好上升。
三季报出炉，电子、通信板块ROE连续三个季度上扬，率先走出底部，科创板盈利增速喜人，在全球的半导体周期上行、5G建设加速推进下，科技板块业绩将持续改善。因此我们持续推荐景气度率先上扬、符合国家重要战略的电子行业细分龙头，同时5G的加速落地也将为其应用端带来投资机会。
风险提示
贸易摩擦升级、经济大幅下行、海外市场波动风险。
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