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核心结论：①9月以来港股反弹后再次回撤，中国宏观经济数据回落、美股下跌、中美贸易摩擦等因素影响市场情绪，港股蓄势盘整。②目前恒生指数估值10.2倍，处于2010年以来自下而上27%的历史分位。H股相对A股折价率较高，恒生指数股息率3.6%，处于历史高位，港股处于价值布局期。③未来港股回升需要确认基本面改善或政策面转暖，跟踪月度经济数据及政策动态等。
9月以来港股在反弹后再次回撤。回顾8月以来全球市场表现，主要市场指数均从8月低点反弹之后又再次回撤并接近前期低点。恒生指数从8月15日的低点24899点反弹至9月13日的27366点，然后再次回撤至10月4日最低25612点。继8月南下资金大幅流入547亿元之后，9月南下资金规模降至106亿元。整体来看9月以来欧美股市、港股均微涨。
海外市场波动扰动港股。由于经济下行压力加大以及国际关系再度紧张，近期欧美股市出现了不同程度的下跌，①美国方面：10月1日公布的9月ISM制造业PMI只有47.8%，创10年来新低。因经济数据不佳，市场对美联储降息的预期快速升温，市场预计美联储在10月份降息25个基点的概率从41%上升到92.5%。②欧洲方面：10月1日公布的9月欧元区制造业PMI进一步下降至45.7%，创7年新低，市场对经济衰退的担忧进一步加大。此外，英国首相约翰逊于10月2日表示，英国正就脱欧提出妥协方案，但同时英国也准备好了无协定脱欧，国际关系进一步面临不确定性。从估值和盈利的匹配度看，美股当前性价比较低，标普500截至10月4日的PE（TTM）约为21倍，但是19Q2的EPS（TTM）同比增速只有2%。未来如果美股下跌，短期也会对港股造成冲击。
港股估值处于历史底部区域，处于价值布局期。从估值水平、AH溢价率、以及恒生指数股息率等角度来看，港股已经处于历史低位，战略乐观。从估值角度来看，在2019/8/15恒生指数24899点，其PE（TTM）（下同）最低降至约10倍。从2010年以来恒生指数PE中枢为11.5倍，标准差±1.6倍，目前恒生指数估值已经达到历史均值向下一倍标准差，处于2010年以来自下而上27%的历史分位。并且从AH溢价率和恒生指数股息率角度来看，港股的吸引力也在上升。目前沪港AH溢价率指数为129点，超过其05年以来历史均值的120点。从恒生指数股息率来看，截至2019/10/7恒生指数股息率（近12个月）为3.62%，同样超过05年以来历史均值（3.33%）。但短期外部的不确定因素，使得港股处于盘整蓄势阶段。
风险提示：警惕中国经济增速下滑以及美股波动风险。
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