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基于不同市场状态的反转因子择时研究主要内容： A 股市场存在显著的反转效应，过去 20 日收益率反转因子长期看是显著有效的选股因子。然而从 2016 年 5 月开始，过去 20 日收益率反转因子的选股能力开始衰减。多头组合开始出现了负超额收益的现象，并且维持了相当长一段时期。因此我们对于反转因子在不同市场状态的有效性做了研究。 通过回归分析，我们发现前期市场的涨跌幅与反转效应表现为负相关。此外，前期市场上涨时，多头组合对反转因子收益的贡献要远小于空头组合，而前期市场下跌时，多头组合对反转因子收益的贡献略大于空头组合。但不论前期市场处于何种状态，空头组合始终有显著的超额收益，即前期涨幅靠前的股票后期大概率跑不赢市场。 反转因子的表现与前期市场的波动率、前期市场的非流动性以及市场的收益率截面方差为正相关，且相关性非常显著。当前期市场波动率较高时，反转效应非常显著；相反，当前期市场波动率较低时，反转效应相对较弱。当前期市场非流动性处于较高位置，即市场的资金敏感度较高时，后期反转效应表现较好。若月末市场的收益率截面方差较大，后期市场的反转效应相对越显著；相反的，当月末市场的收益率截面方差较小，后期市场的反转效应相对较弱。但单独考虑多头组合的月度平均超额收益，与月末市场的收益率截面方差的相关性并不显著。 根据上述分析，我们构建了一个简单的反转因子择时策略。该策略对于反转因子多头组合相对基准的几次明显回撤可以准确给出预判，2012 年至今反转因子多头组合的累计超额收益由原来的 60.5%提升至了 85.4%。可以看出，前期市场的涨跌幅，市场波动率，市场非流动性以及收益率截面方差这几个市场的状态变量对于反转因子的有效性确实有很强的预测能力。此外，目前市场的波动率，非流动性以及收益率截面方差均处于历史较低位置，从这一点可以认为，目前市场并不适宜超配反转策略。 目录1、动量效应与反转效应
2、A 股市场的反转效应
3、不同市场状态下反转因子的有效性分析
3.1 前期市场下跌，反转因子更有效
3.2 前期市场波动率越高，反转效应更显著
3.3 市场流动性越弱，后期反转因子越有效
3.4 市场收益率截面方差越大，后期反转效应越强
4、回归分析
5、反转因子择时效果
6、总结
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