在量化投资领域,宽客们经常会遇到一个词:β,市场中大量的宽客都在寻找自己的β,希望通过独有的β因子跑赢大盘。那么什么是β呢?投资者在市场交易中面临着系统性风险(即贝塔或Beta、β风险)和非系统性风险(即阿尔法或Alpha、α风险),通过对系统性风险进行度量并将其分离,从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合,即为阿尔法策略。从广义上讲,获取阿尔法收益的投资策略有很多种,其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等,也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。后者在国内通常被称为阿尔法对冲策略,并在近年A股市场上得到广泛应用。 阿尔法策略所涉及的市场领域非常广泛,在股市、债市、商品市场等各类市场都有应用。而目前国内市场上最常见的还是股市阿尔法对冲策略,其通常利用选股、择时等方面优势,寻找具有稳定超额收益的 现货组合,通过 股指期货等衍生工具来分离贝塔,进而获得与市场相关度较低的阿尔法收益。尤其是在熊市或者盘整期,可以采用“现货多头+ 期货空头”的方法,一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸,另一方面建立股指期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险,从而获取正的绝对收益。此外,还有机构根据获取阿尔法的途径,采取统计套利、事件驱动、高频交易等策略来获取阿尔法收益。而在上述各种策略构建过程中,基于大类资产配置、行业配置、择时与选股体系的量化策略均得到了广泛应用。 Alpha策略成败的两个关键要素是:其一,现货组合的超额收益空间有多大;其二,交易成本的高低。两者相抵的结果,才是Alpha策略可获得的利润空间。在股市Alpha策略中,最考验策略制定者水平的因素在于选股方法和能力。 . 以2012年2月为例,自2月1日至2月17日期间沪深300指数上涨3.13%, 此期间根据简单的多因子模型组合测算,模型上涨3.59%,战胜市场。如果我们在2月1日以2469点收盘价卖空1202合约,2月17日合约到期时以2537点平仓。期间股指期货亏损2.76%,股票盈利3.59%,最终我们盈利0.83%。 以2012年5月为例,自5月2日至5月18日沪深300指数下跌4.06%,此期间模型组合下跌3.74%,跌幅小于市场。如果我们5月2日以2686点卖空1205合约,至5月18日合约到期时以2576点平仓,期间股指期货盈利4.12%,减去3.74%的股票亏损,最终我们盈利0.38%。 从以上两个实例中可见,不管市场上涨还是下跌,卖空股指期货总能对冲掉大部分现货股票组合的市场风险。阿尔法对冲策略的主要风险在选股策略上。由于股票市场的规律性变化、一些突发事件的影响和统计模型本身的概率属性,选股模型在某些月份或特殊时期有可能失去效用,出现做多的股票跑输市场的情形,从而产生短期的亏损。这需要投资者有正确的认识,也要求基金经理能不断完善投资模型和操作技巧,增强获胜概率。 熊市和震荡市表现最佳 下面我们看看阿尔法对冲策略和贝塔策略的对比。贝塔策略是指被动跟踪指数的策略,从长期来讲,贝塔策略是可能盈利的,但由于股票市场波动比较大,在某段特定时间内往往会出现亏损或被套住的情况。以A股市场2011年1月4日到2012年11月29日的表现,沪深300指数在2129点到3372点之间波动,日收益率最高为4.9%,最低为-3.8%,年化风险高达20%。同期的阿尔法对冲策略,日最高收益率为2.16%,最低为-0.31%,年化风险为2.1%,风险仅为指数的十分之一。从累计收益来对比,2011年到现在沪深300指数亏损近30%,而阿尔法对冲策略则累计上涨23%。 很多投资者对贝塔风险的防范意识往往不足。市场跌50%以后需要100%的收益来回填。而投资者往往不能有足够的信念和理由来坚持,客观上造成了追涨杀跌、市场涨而投资者亏损的局面。阿尔法对冲策略则有效地回避了市场过山车式的震荡,使投资者能长期稳定地参与经济的发展、股市的成长和个股的机会。 阿尔法对冲策略在操作中需要注意以下几个事项。第一,现货与期货头寸之前的差额,即风险暴露敞口不宜过大,否则会影响套期保值的效果。第二,由于现货是长期持有,而股指期货合约有到期日,所以在股指期货合约到期时需要向下一个合约展期,从而维持套期保值的延续性。第三,股指期货有日盯市保证金制度,投资者需要密切注意股指期货的保证金,以免被强制平仓。第四,对冲策略在熊市和震荡市中表现最佳,在牛市中投资者可适当调整对冲比例,在拿到alpha收益的同时适当收获整个市场的上涨收益。 免责申明:本文内容(包括但不限于文字,图片等内容)来自网络或者宽客之家社区用户发布,仅代表作者本人观点,与本网站无关。本网站不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证,并读者理性阅读,并自行承担全部责任!如内容不慎侵犯了您的权益,请联系告知,核实情况后我们将尽快更正或删除处理!
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