美联储暂停降息，本次降息周期结束了吗？

事件：12 月 12 日凌晨，美联储维持利率 1.50-1.75%不变，符合市场预期。

声 明公布后，美元指数下跌，美国 10 年期国债收益率下跌，美股上涨，人民币离 岸汇率小幅升值，黄金价格上涨。

评论：

1. 美联储暂停降息符合预期，内部投票达成一致。本次会议维持利率不变 符合市场预期，美联储投票结果显示所有投票委员一致支持维持利率不变。点阵 图显示，2020 年全年也将维持利率不变，2021 年开始转向升息。

2. 对经济增长的表态相对乐观。本次会议声明删除了劳动力市场和通胀前景具有 “不确定性”的描述，对美国经济增长的描述与 10 月份会议完全一致，认为当 前美国劳动力市场依然强劲、经济活动温和扩张，其中，新增就业依然稳固，失 业率维持低位，家庭支出增长强劲，商业投资和出口维持疲软，通胀在 2%之下 运行，通胀预期变化不大。SEP 报告显示，美联储维持 2019 年美国实际 GDP 增速 2.2%的预测不变，下调失业率 0.1 百分点至 3.6%，下调核心 PCE 通胀预 期 0.2 个百分点至 1.6%。

3. 鲍威尔新闻发布会表现出较为鸽派的立场，美联储有可能购买付息债券。在会 议声明后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔表示，“预计美国经济将继续保持 温和增长”，“今年的降息支撑美国经济前景在正常的轨道上”；同时认为“劳动 力市场依然强劲”，“预计美国通胀水平能够升至 2%的目标”。鲍威尔表示，“如 果环境变得合适，将会购买付息债券”，这被市场解读为较为鸽派的立场，压低 了债券收益率和美元汇率。

4. 美联储本轮降息周期结束了吗？概率正在上升。从美国经济的形势来看，尽管 私人投资和出口依然相对疲软，但私人消费、政府消费和投资依然相对强劲；近 期的一些数据也开始出现企稳回升迹象，例如住宅销售和投资、密歇根大学消费 者信心指数、Markit 制造业 PMI等；从美联储的决策框架来看，本轮降息与以往 很大的一点不同在于偏重“预防”，那么随着“不确定性”的逐渐消除，“预防 式”降息的必要性也在下降；从市场预期来看，联邦基金利率期货仍预计 2020 年会有 1-2 次降息，但概率低于 50%。不过，美联储再度转向加息的门槛依然较 高，通胀的低迷和劳动力市场难以进一步改善约束了利率水平的上升。美联储在 2020 年更有可能维持利率不变和小幅扩张资产负债表的方式来应对形势变化。

5、对资产价格的影响如何？首先，美国国债收益率进一步下降的空间可能不 大。随着市场对美联储进一步降息预期的下降，以及经济数据的企稳回升，短端 利率难以下降，通胀预期和风险偏好上升将会推升长端利率。其次，美股转向震 荡。利率水平难以进一步下降，甚至小幅回升，将同时从分母端和回购层面对美 股形成负面影响（美股的回购对低利率依赖较高）；风险偏好的支撑仍存在不确 定性（贸易战、总统选举等问题不确定性较高）；分子端企业盈利将保持稳定。 第三，美元指数下行概率上升。美国名义 GDP 增速仍存在一定向下压力，但欧 元区名义 GDP 回升的概率上升，两者差值有可能收窄，美元指数存下行压力。 第四，人民币汇率小幅升值。美元指数走弱，叠加美国名义 GDP 增速回落，将 对人民币汇率形成支撑。

风险提示：1. 中美经贸摩擦再度升级； 2. 特朗普政府的政策决策不确定性导致 市场不确定升高；3. 油价、猪价升幅超预期带来滞涨风险。