宽客财经
关注微信公众号"宽客财经"，定时推送前沿、专业、深度的交易极客和量化投资资讯。
搜索
关注微信公众号"宽客财经"，定时推送前沿、专业、深度的交易极客和量化投资资讯。
|
价值投资出现在1929年到1930年的全球经济大危机中，当时在金融危机的冲击下，以原来的分析思路，市场中无法找到“安全”的资产，于是以“捡烟蒂”为代表的价值投资开始进入人们的视野。所谓的“捡烟蒂”思路就是找便宜的标的，比如如果公司的净资产100亿，由于市场大幅度下跌，当市值跌至50亿的时候，这个时候出手就非常安全，因为即便是极端情况下公司破产了，理论讲资产全部卖掉也能收回资金投入的本金。该策略对应的就是当前估值中的PB（市净率=市值/净资产，也可以用股价/每股净资产）。对于大资金来说，特别是像张磊旗下的高瓴资本或者巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司来说，捡烟蒂策略已经很难使用了，因为他们的体量过于巨大，小市值的烟蒂型公司对他们来说很难说对业绩有什么帮助，但是对于一般的小机构和个人投资者来说，虽然现在烟蒂公司很少，但是在市场下跌到一定程度的时候，还是会出现一些这类公司的。因此很多时候与其说对巴菲特，芒格等投资大咖的失效并不是本身的失效，而是场景的失效。
所以巴菲特的价值投资从“捡烟蒂”到“护城河”的发展，有两个原因：一者是巴菲特的资金体量足够大了，捡烟蒂显然已经无法满足巨量资金的盈利需求，因此他必须把眼光从现有资产的安全边际较高的折价理论发展到关注未来现金流的护城河理论。 价值投资中有三个要素：市场先生，内在价值和安全边际。在捡烟蒂中内在价值如果远远高于市场先生给的价格（我们暂且用公司净资产来标识），那其实是一种安全边际非常高的投资方式，虽然可能资金的利用效率不一定高。随着资金的规模扩大，就需要让渡一部分安全边际的需求，允许当前的现值内在价值低于市场先生给的报价，但是未来保证未来的内在价值会高于现在的市场先生，那么就需要有一个保证未来现金流的方式，就是护城河。 张磊的价值理论又进行了新一步的拓展，理论上说已经部分跳出了安全边际+市场先生+内在价值三者画出来的框架。这个和张磊的投资方向和资源禀赋有关系，张磊作为一个偏一级市场的投资人，本身一级市场（股权市场）在项目没有成功之前，有非常多的不可控因素，因此如果想在一级市场运用价值投资理论，就需要把风险分解到：人，生意模式，环境和组织中，就形成了他的动态护城河的理论，以创造价值和帮助创造价值的方式形成新的护城河（安全垫），而这也触及到了投资的本质。 资本本身是一种生产要素，一个生意的“因缘和合”需要有商业模式，创业者，资金和环境的集体配合，才可能产生一个好生意，其中资本在其中起到非常大的作用。而资本本身是逐利的，这个市场是在这个“看不见的手”的作用下形成的，他能把资源配置到生产效率最高的地方，从而产生“最高”的价值。投资的本质就是通过资金的资源配置，放大生产效率高的生产方式，淘汰生产效率低的生产方式，从而推动社会生产力的发展，并让投资人赚到钱。 张磊的价值投资做的就是把最好的资本，好的资源配置给最有能力的企业，帮助企业创造长期价值。并且要求永远坚持做创造价值的事情。 2.投资就是投企业 张磊的《价值》中对价值投资的起点定位在：研究驱动，核心能力是对商业本质的敏锐洞察。其中的一个重要的思想：把时间更多放在瞄准上，而不是扣动扳 机。 对于投资者来说，探讨研究驱动的第一步是要构建自己的知识体系。巴菲特在《聪明的投资者》的序言中写到：“要想一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商，超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的依据，并有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。” 因此多数投资者在投资前不仅没有构建出自己的知识体系，并且喜欢随便扣动**，并且常常让情绪左右自己的投资决策。 因此投资的第一步是构建自己的知识体系，以作为研究的基础，如果没有自己的知识体系，那么就无所谓能力圈，那么其实就是拿了一把没有瞄准器的qiang，也就只能随便开qiang了。 |
