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随着中国游戏行业进入高质量发展新阶段，三七互娱、吉比特和巨人网络作为A股游戏板块的代表性企业，各自展现出不同的发展路径和竞争优势。本报告从公司规模、盈利能力、业务结构、研发投入与未来发展前景等维度，对这三家游戏公司进行全面对比分析，为行业观察与投资决策提供参考。 一、公司规模与财务状况对比1. 市值与资产规模 截至2025年6月，三七互娱市值为433亿元，吉比特为255亿元，巨人网络为362.38亿元。从资产规模来看，三七互娱总资产195.83亿元，巨人网络总资产147.43亿元，吉比特总资产71.79亿元。三七互娱在资产规模上领先，但巨人网络市值却高于其近30亿元，反映出市场对巨人网络盈利能力的认可。 2. 净资产与负债情况 三家公司净资产分别为：三七互娱129.21亿元，巨人网络128.23亿元，吉比特51亿元。巨人网络与三七互娱净资产规模相当，但负债率仅为12.7%，远低于三七互娱(33.33%)和吉比特(16.28%)，显示出更强的财务稳健性。 3. 员工规模与人均创收 三家公司员工规模分别为：三七互娱3996人，巨人网络1541人，吉比特945人。从人均创收来看，三七互娱以436.8万元/人遥遥领先，吉比特为390.6万元/人，巨人网络为189.6万元/人。值得注意的是，巨人网络2024年员工增长12%（从1376人增至1541人），但营收仅微降0.05%，导致人均创收下降明显。 4. 资产结构差异 三七互娱资产结构中，应收账款和存货占比相对较高，显示出其在渠道合作和游戏内容储备上的特点；吉比特则拥有较高的长期股权投资（95.57亿元，占总资产64.82%），表明其通过投资布局游戏产业链；巨人网络货币资金充足（20.58亿元，占总资产13.96%），为其后续产品研发和市场拓展提供了坚实保障。 二、盈利能力与效率对比1. 净资产收益率(ROE) 三家公司ROE分别为：三七互娱20.58%（2024年报），吉比特19.79%（2024年报），巨人网络11.56%（2024年报）。从ROE来看，三七互娱略高于吉比特，两者均远高于巨人网络，但需注意三七互娱ROE为20.58%，而吉比特扣非净利润率（23.73%）高于三七互娱（14.86%），反映其核心业务盈利能力更强。 2. 毛利率与销售利润率 毛利率方面，三家公司分别为：吉比特87.86%（2024年报），巨人网络87.34%（2024年报），三七互娱78.59%（2024年报）。销售利润率方面，三家公司分别为：吉比特25.61%（2024年报），三七互娱15.32%（2024年报），巨人网络48.76%（2024年报）。然而，巨人网络的高净利率主要得益于投资收益占比大（投资收益6.61亿元，占利润45.69%），其扣非净利润率约为55.5%（16.23亿元/29.23亿元），实际核心业务利润率仍低于吉比特。 3. 人效与运营效率 三七互娱人效最高，2024年营收174.41亿元/员工3996人≈436.8万元/人；吉比特次之，2024年营收36.96亿元/员工945人≈390.6万元/人；巨人网络最低，2024年营收29.23亿元/员工1541人≈189.6万元/人。高人效反映了三七互娱在运营效率上的优势，但也可能意味着其游戏产品的生命周期较短，需要持续投入新游戏。 4. 现金流与分红政策 三家公司现金流与分红政策差异明显：三七互娱2024年现金分红22亿元，占净利润82.29%；吉比特现金分红7.18亿元，占比75.94%；巨人网络现金分红5.30亿元，占比37%。三七互娱和吉比特的高分红政策体现了其盈利能力和对股东回报的重视，而巨人网络相对较低的分红比例可能与其研发投入和战略布局有关。 三、业务结构与产品策略对比1. 产品类型分布 三七互娱以移动游戏为主，占比超97%（2024年报），其产品矩阵覆盖MMORPG、卡牌、模拟经营等大众化品类；吉比特同样以移动游戏为主，但自研游戏占比较高，核心产品包括《问道》系列、《一念逍遥》等；巨人网络则构建了"征途"和"球球大作战"两大IP矩阵，移动端收入占比74.89%（2024上半年），电脑端占比23.69%。 2. 市场定位与布局 三七互娱采用"全球化+多元化"策略，境内收入占比约67%（2024Q1），境外收入增长显著（2024年报境外收入57.22亿元，同比+35%）；吉比特则深耕国内市场，境外营收2024年前三季度为3.69亿元，同比增长99.57%，但整体占比仍较低；巨人网络通过小游戏赛道实现突破，2024年小游戏业务呈现爆发式增长，成为新的业绩增长点。 3. 代表产品表现 三七互娱代表产品包括《永恒纪元》《叫我大掌柜》《三国群英传：鸿鹄霸业》等，产品生命周期相对较短；吉比特核心产品《问道》端游/手游和《一念逍遥》表现稳定，但2024年营收均出现下滑；巨人网络旗舰产品《原始征途》和《太空行动》表现强劲，2025年1月《原始征途》开启小程序平台买量投放，单月新增用户突破500万，流水同比增长超80%。 4. 产品策略动态 三七互娱正加大小游戏投入，2024年小游戏收入占比已超35%；吉比特通过《问剑长生》等新游尝试突破，但效果有限；巨人网络则通过AI技术（如GiantGPT）优化产品体验，同时拓展SLG等新赛道。值得注意的是，巨人网络的小游戏推广投入较大，《原始征途》上线3个月累计投放素材超3.6万组，日均投放量超2000组。 四、研发投入与未来发展前景对比1. 研发费用占比 三家公司研发费用占比分别为：三七互娱3.71%（2024年报，研发费用6.46亿元），吉比特18.37%（2024年报，研发费用6.79亿元），巨人网络23.64%（2024年报，研发费用6.91亿元）。虽然三七互娱研发费用绝对值最高，但占比最低，反映出其更注重规模扩张而非深度研发；吉比特和巨人网络则在研发投入上更为积极。 2. 研发人员与团队结构 巨人网络2024年底员工总数达1541人，其中技术人员新增117人，研发团队持续扩大；吉比特研发人员占比59.09%（855人/1445人），技术实力雄厚；三七互娱研发人员数量为1318人（2024年报），较2023年的1471人减少10.4%，研发投入效率可能受到影响。 3. AI技术应用深度 巨人网络在AI技术应用上最为积极，已自研GiantGPT、BaiLing-TTS、CodeBrain等多款AI大模型，并在《太空杀》《征途》等产品中落地应用，如智能NPC、多智能体玩法、语音克隆等，技术应用全面且直接提升用户体验与开发效率；三七互娱AI技术主要用于辅助开发（如美术生成、广告素材制作），2024年AI技术投入超3亿元，但未明确改变游戏核心玩法；吉比特在AI技术应用方面相对滞后，材料中未提及具体AI技术投入细节。 4. 新产品储备与市场潜力 三家公司2025年新产品储备情况：
从市场潜力来看，巨人网络的《五千年》等新游可能填补其品类短板，AI技术应用也为产品差异化提供了可能；三七互娱的小游戏储备依赖流量，需验证可持续性；吉比特则需依赖新游突破，但老产品衰退风险较大。 五、核心竞争力与风险因素对比1. 核心竞争力
2. 风险因素
3. 行业趋势应对 三家公司对行业趋势的应对策略有所不同：
六、综合评价与投资建议1. 综合排名 从综合竞争力来看，三家公司排名依次为：
2. 投资价值分析
3. 未来展望 游戏行业正经历从"人口红利"到"精品化+全球化"的转型，三家公司的发展路径各有特点：
4. 投资建议
七、结论三七互娱、吉比特和巨人网络作为A股游戏板块的代表性企业，各自展现了不同的发展路径和竞争优势。三七互娱凭借规模优势和全球化布局领先，但业绩增长乏力；吉比特以高毛利率和自研能力著称，但面临产品创新瓶颈；巨人网络通过小游戏赛道和AI技术应用实现突破，但需平衡短期收益与长期创新。 从投资价值来看，三家公司各有特色：三七互娱的高分红政策适合价值投资者；吉比特的高毛利率和自研能力适合稳健型投资者；巨人网络的小游戏增长和AI技术应用适合成长型投资者。 从行业前景看，游戏行业正向高质量发展转型，技术创新和产品精品化将成为竞争关键。三家公司中，巨人网络在AI技术应用方面的布局最为积极，可能在未来竞争中占据优势；三七互娱的全球化布局和多元化产品矩阵为其提供了稳定的基础；吉比特则需加快产品创新步伐，突破增长瓶颈。 在当前游戏行业估值处于历史低位的情况下（三家公司市盈率均在10倍左右），投资者可结合各自的风险偏好和投资期限，选择合适的游戏公司进行配置。 |
