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1960年巴菲特致股东的信

张咏 巴菲特来信 2021-5-5 13:05 85580人围观

1959年股票市场的总体情况

道琼斯工业股票平均价格指数无疑是被最广泛使用的指数我们用它来描述1959年某种程度错误的情景该指数从583涨至679年回报率为16.46%如果加上已经发放给股东的红利总回报率将达到19.97%

尽管这显示了强劲的市场然而纽约交易所中下跌的股票要多于上涨的股票数量分别710比682无论是道琼斯铁路平均价格指数还是公用事业平均价格指数都有不同程度的下跌

大多数投资信托同工业平均价格指数相比表现要差得多Tri-Continental公司全国最大的封闭式证券投资公司总资产达到4亿美元仅仅获得了5.77%的收益率其董事长弗莱德-布朗Fred Brown在最近一次分析师协会中的演讲中透露了该数据并以此来描述整个市场特征

虽然我们非常看好我们的投资组合但是我们对Tri-Continental持股在1959年的市场表现感到失望在1959年这样的市场中占据主导的是投资者的感性和热情我们注重价值和长期投资的基金管理人很难在这样的环境中投资我们没胆量像别人那样飞上高空直穿云霄我们TriContinental管理的是投资者的资金承担着信托责任作为一家投资机构我们要控制风险我们对自己的投资组合有信心对明年有信心

马萨诸塞投资者信托Massachusetts Investors Trust,是全国最大的共同基金总资产十五亿美元在当年取得了约9%的平均回报率

你们大都知道我已经对股票总体水平表示担忧好几年了迄今为止这种谨慎看来还是不必要的按以前的标准新闻界普遍宣称的蓝筹股其价格包含了大量的投机成分存在造成相应的损失风险也许还有其他估值标准正在进化将永久地取代旧的标准但是我不这么认为也许我是错的但是我宁愿接受因为过度保守而招致的惩罚而不愿因为相信树木将长至天空外这样的新时代哲学观点而造成的错误结果后者的错误将可能给资本带来的永久性损失。


1959年的经营结果

在以前的信中我一直强调过我建议使用新的考核业绩标准来检验相对业绩相对于一般市场指数和流行投资信托基金在下跌或盘整的股市中是否有好的相对经营结果而在迅速上涨的股市中可能拥有不是让人印象深刻的结果

在1959年我们很幸运地取得相当好的成果六个合伙企业已取得了总体约在22.3%至30.0%之间的收益率平均是25.97%这些合伙企业的投资组合现在有80%的可比较性但仍然存在一些差异是因为获取证券或现金的时间支付给合伙人的资金不同在过去的几年中没有哪一个合伙企业持续地站在业绩的最前或最后而当投资组合变得可比较时合伙人之间的收益差异正在缩小

总净利润基于经过收付合伙人款项调整后的年初年终的市值差额它不是基于实际已实现利润而是用于测量一年清算价值的变化总净利润计入了付给合伙人的利息分给总合伙人的利润没计入营运费用

主要经营费用扣除准则基于的是Nebraska无形资产税法Nebraska Intangibles Tax该税额所有证券市场市值的0.47%去年也就是成立的第一年这种税已经有效地执行这样也意味着我们失去了资产的0.47%


投资组合现状

去年我曾提到涉及各个合伙企业大约25%的资产一项投资现在该投资已经上升到约35%

这是一个非常大且非正常的比例但我有强有力的理由实际上这家公司是一个拥有约三十或四十其他高质量证券的投资信托基金我们以保守的方法来评估该企业的价值在资产价值的基础上大打折扣的市场价格上买入目前我们是该公司的最大的股东而其他两个大股东也赞成我们对该公司的看法我们预计有利于我们的情况很快就会出现指该公司的合并很可能就是今年我们的其他资产则被投资在被低估的或同时具有WORK-OUT合并清算等预期性质的证券上

沃伦·巴菲特

1960年2月20日



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