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1959年巴菲特致股东的信

张咏 巴菲特来信 2021-5-4 17:11 303人围观

1958年股票市场的总体情况

一个运作中等规模投资信托的朋友最近写到浮躁易变的情绪是美国人的主要特征而这一特征造就了1958年股票市场1958年的股票市场亢奋这一词形容最合适

我觉得这句话——无论从业余角度还是专业角度——很好地概括了主导1958年股票市场的心理变化在过去的一年中几乎所有的理由都被找出来以证明市场是可投资的无疑相对于以前的若干年现在的投资者队伍中充斥了更多的浮躁人群他们持有股票的时间取决于他们这样的想法多长时间内企业利润可以快速且毫不费力地实现越来越多的此种人群加入投资大军股票价格不断地被抬高虽然不太可能预测这种现象会持续多长时间但是我相信这些人群造访的时间越长他们退出的动能也会越大

我无意于预测股票市场我主要的精力是寻找被低估的证券公众普遍相信他们一定可以从股票投资中获利然而我深信这种信仰将最终导致麻烦如果发生证券价格不是其内在价值也将无可避免会受到实质影响

1958年的经营结果

在我去年的信中我曾写道我们的业绩相对而言可能熊市中表现比牛市中表现更好因此能有以上的结果主要还是我们处在应当表现相对好的一年如果哪一年市场总体有一个比较大的涨幅能够赶上平均水平我就已经非常满意了

后句正巧是对1958年这一年的描述我的预测成为了现实道琼斯工业平均指数从435点上升到583点再加上20个点的红利总体收益水平是38.5%整年运作的五个合伙企业获得了比38.5%略高的平均收益率1957年底至1958年底的一年时间中他们以市场价值计算的收益率在36.7%至46.2%之间考虑到事实上有相当一部分资产已经且仍然投资于从快速上涨的市场得益甚少的证券之中我相信这些结果是相当好的我仍然预测我们的投资结果在下跌或盘整的市场中将高于平均水平但是在上升的市场中我们所能做的仅是跟上

一个典型的状况

为了更好地理解我们的操作方法我想我最好回顾一下1958年具体运作去年我提到我们最大持股约占我们各个合伙人企业资产的10%-20%我得指出我非常乐意这只股票的价格是下跌的或者是保持稳定这样我们就可以建立更大的头寸正是这个原因这只股票也许会在牛市中拖累我们的相对表现

这只股票是位于新泽西的Commonwealth Trust Co. of Union City我们开始购买这只股票时保守计算它的内在价值是每股125美元然而尽管每股收益达到10元它却有充分理由没有作任何现金分红其中最大的理由是其被压低的价格仅有每股50元我们拥有一个管理良好并且具有较强盈利能力的银行但是交易价格远远低于其内在价值管理层对我们这些新股东很友好该笔投资最终损失的可能性很小

Commonwealth Trust Co. of Union City的25.5%的股权由一家大银行持有Commonwealth拥有资产约达5000万美元约为第一国民银行或位于奥马哈的美国国民银行的一半这家大银行一直想对Commonwealth Trust Co. of Union City进行合并出于个人的原因该并购一直被阻止但有证据显示这种情况不会无限期地持续下去因此我们有了这样的良好组合(1)很强的防御性特征(2)建立在一个步伐上的优良稳定价值(3)尽管可能是一年或十年但是这个价值最终释放如果后者属实其价值大概已经达到了一个相当大的数字即每股250美元

一年多以来我们成功地获得了Commonwealth约12%的股权平均成本约在每股51美元左右很明显我们具有保持股价不动而增持股票的优势我们所持股份将随着公司规模的扩张而增长尤其是我们成为第二大股东后就具有足够的投票权以就合并事宜提供征询建议

Commonwealth大约只有300名股东平均每月约有两个交易商所以你可以理解为什么我说这部分股权从快速上涨的市场得益甚少了

不幸的是我们的确遇到了一些竞价对手他们将股价抬高到65美元而我们既不是买家也不是卖家对于一个并不活跃的股票很少的购买单子就有可以创造价格如此的较大变动

这就解释这样一个重要性我们投资组合中的持股不能作任何遗漏

年底我们成功地找到了一笔特殊的交易这笔交易可以使我们以一个富有吸引力的价格收购而成为最大的股东所以我们以每股80元的价格售出Commonwealth的股份于此同时市场交易的价格大约打了20%的折扣

显而易见我们还可以在50元左右的价格耐心地积少成多地收集股票虽然我们相对市场的业绩表现可能因此而不太好看但是我仍将很高兴地进行这一项目一旦Commonwealth实现了利润的大幅增长我们将变得十分富有因此当我们基于业绩的长期结果而估计时我们的业绩表现在任何一个单一年份具有很大的局限性不过我认为投资这样一个低估且有很好安全边际保护的项目是获得证券长期收益的可靠手段

我可能提到在80元左右收购的买家多年后也将做得不错毕竟80元相对于内在价值135元而言的低估程度与50美元相对内在价值125元的低估程度比较是不同的在我看来我们的资金应当在更好的形势下动作所以决定以80元卖出再以50元慢慢收集这种新的动作力度要稍微大一点Commonwealth占我们合伙企业的资金总量达到了25%左右它的低估程度并不比我们现在持有的证券低估程度大多少但是由于我们是最大的股东之一我们可以利用这一优势更快地修正低估状态正是因为这一特别的持股我们确信在我们持股期间内我们的业绩一定会优于道琼斯指数

现状

股指越高被低估的证券就越少我越来越感觉很难找到足够数量的具有吸引力的投资机会我宁愿增加我们的WORK-OUT的比例但很难找到正确的时间

因此尽可能地我试图通过在几个低估的证券上获得较大仓位以创造获利了结这种政策将会导致实现我早先预期熊市或盘整中业绩高于平均水平牛市中业绩处于一般水平

我希望基于这样的基础被评价如果你有任何问题请随时提问


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