诺德基金量化投资总监王恒楠：寻找基本面不断改善的公司

在诺德基金量化投资总监王恒楠看来，主动量化投资本质上是主动投资的一个细分领域。“我们更多的是从数据出发，得出对公司发展规律、市场运行规律的认识，并将这种认识实践于投资中。”

　　从长期投资角度来看，王恒楠表示，市场处于恐慌的阶段是布局优质个股的良机，看好代表新经济的投资方向。

眼前的收益与梦想

　　共同支撑股票价值

　　对不赚钱但是发展空间较大的公司到底如何估值？王恒楠发现，市场似乎总是在两个极端之间徘徊。

　　究竟是眼前的收益还是远方的梦想，支撑着股票的价格？在王恒楠看来，股票的价值=近期确定性高的公司收益按照短期利率的贴现+远期确定性低的公司收益(也就是梦想)按照远期利率的贴现。其中，有两个值得关注的点：一个是远期利率贴现，另一个是远期收益的不确定性。

　　“很多投资者可能认为利率的研究对债券更重要，而对股票的意义没有那么大。其实，这是因为影响股票价格的因素众多，投资者容易忽视利率，而利率对股票价格的影响是不可忽略的。”王恒楠表示，当远期利率发生波动时，梦想的贴现值会出现巨大波动。2014年至2015年处于流动性充裕时期，贴现率低，因此梦想在股票价值中占比提得很高；而2017年至2018年处在加息周期，贴现率日益提高，梦想被复利蚕食掉了很多，就变得不那么重要了。

　　他分析道，当期盈利很好、未来预期会更好的公司，或能享受很高且稳定的估值(比如医药生物行业)；当期盈利很好、未来大概率可以持续好的公司，或将享受稳定而适中的估值(比如食品饮料)；当期盈利不大但未来梦想远大的公司，或能享受高估值但波动大(比如TMT)；当下盈利不错但未来预期走下坡路的公司，可能较多是PB(市净率)小于1的公司。

　　看好新经济投资方向

　　谈及自己的选股理念，王恒楠表示，自己既不是价值派也不是成长派，而是专注于寻找基本面不断改善的公司。“股票价格波动受基本面与流动性变化共同影响，流动性决定因素太多，不确定性较大，而确定性改善的基本面才是真正的安全边际。”

　　他进一步解释道，一方面，估值比较低的公司普遍有些瑕疵，或者是已经步入发展的平台期甚至衰退期。估值低，意味着投资者对未来增长的空间预期比较有限，但其中一些企业能够突破瓶颈，寻找到进一步成长的空间，这就带来了估值和业绩的双重增长，比如前几年的空调、白酒等行业。

　　另一方面，成长型的公司问题在于其增长的不确定性比较高。这些公司大多处于蓬勃发展期，但行业竞争较为激烈，较难判断哪些企业能够胜出。因此，在投资成长股时，判断其是否形成竞争壁垒是重要的一点。例如，近些年一些从事SaaS云服务的公司已经形成了较强的壁垒。

　　在王恒楠看来，控制投资组合的回撤也十分重要。“我们需要优化投资组合，以实现最优的风险收益比。比如，组合中消费与科技可以较好分散一些板块的风险，金融板块则可以对冲掉其他板块的一些波动风险。”

　　站在当前时点，王恒楠较为看好新经济投资方向，主要包括TMT中商业模式得到印证的公司、医药行业中竞争壁垒高的公司、一些传统行业中份额不断提高的龙头公司。