海外周度观察:完美风暴?美国债务上限危机三种可能场景

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来源: 2023-5-21 13:49:46 显示全部楼层 |阅读模式
年初美国突破债务上限以来,两党强硬的态度使得谈判迟迟未能得到进展,随着XDate的临近,市场忧虑情绪逐渐发酵,这一次美国债务上限纠纷有哪些新特征,是否会演绎成一场“完美风暴”?
  热点思考:完美风暴?美国债务上限危机的三种可能情景
  美国债务上限危机在历史上频繁发生,但这一次“祸不单行”。当前美国债务压力更高,银行业风险仍在扩散,两党的分歧也更大。民主党、共和党围绕是否削减政府开支陷入博弈,使得谈判迟迟未得到实质性进展。金融市场已经开始定价美国国债违约,风险溢价水平创历史新高,例如1年期、5年期主权CDS利差快速攀升,均超过往年高点。
  美国债务上限XDate最早可能出现在6月上半月。财政收入端,占比最高的个人所得税收入增速明显下降;支出端,疫情后社保、医疗等刚性支出占比大幅提高。资金端,TGA账户金额显著低于季节性表现。考虑到6月上半月资金开支较大,且有6000亿美元债务到期,结合现有资金余额测算,财政最早可能在6月上半月面临“入不敷出”的考验。
  据历史经验,可将债务上限的演绎归为三种场景:(1)场景一:两党提前达成协议,对经济和市场影响较低,但需关注解决后的流动性压力;(2)场景二:“技术性违约”,在临近违约前艰难达成暂停或提高债务上限的协议,影响可类比2011年或2013年,本次需关注其与银行业风险的“共振”;(3)场景三:“实质性违约”,两党在XDate前未达成协议,美国国债出现违约,无论对美国还是全球而言,冲击无法估量。场景一的可能性最高,场景三从未发生。
  海外基本面&重要事件:美国4月CPI低于预期,银行业风险仍未缓解
  美国4月CPI低于预期,市场交易美联储不再加息。美国4月CPI同比4.9%,低于预期5.0%,前值5.0%,连续第10个月回落,核心CPI同比5.5%,预期5.5%,前值5.6%。市场预计美联储未来两个月暂停加息的可能性提高,美债收益率、美元跳水,引发美股开盘上涨,终点利率维持高位的时间平均为6.5个月,我们维持年底降息的判断。
  美国银行业风险仍未缓解,信用利差扩大。继FRC后,美国西太平合众银行、西部联盟银行股价均大幅下跌,当前美国金融条件延续收紧,但仍处于宽松区间;近一周美联储贴现窗口使用量有所降低,但银行业对美联储流动性工具使用量仍然较大,企业债信用债利差重新扩大。
  全球高频数据显示美国商品消费回落,全球出行情况改善。美国消费者信心回落;美国新增职位数回落,初请失业增加;美国进口价格指数同比回落;全球航班流量回升,美国国内地铁客运量增加,美国4月入境人次提高;美国商业原油库存增加、战略石油储备减少。
  大类资产高频跟踪:全球股指分化,10年期国债利率普遍上行,大宗商品原油和有色价格均下跌
  全球主要股票指数涨跌分化,港股领跌。发达国家股指中,日经225、澳大利亚普通股股指和纳斯达克指数分别上涨0.8%、0.6%和0.4%,道琼斯工业指数、英国富时100和德国DAX领跌,分别下跌1.1%、0.3%和0.3%。
  发达国家10年期国债收益率涨跌分化。美国10Y国债收益率上行2.00bp至3.46%,德国10Y国债收益率持平在2.25%;日本、意大利和法国分别下行2.90bp、2.60bp和2.10bp,英国上行2.42bp。
  美元指数走强,英镑和欧元兑美元贬值,人民币贬值。欧元、英镑、加元、挪威克朗和日元兑美元分别贬值1.52%、1.50%、1.33%、1.12%和0.68%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.68%、0.74%至6.9574、6.9710。
  大宗商品原油和有色价格均下跌,贵金属和农产品价格涨跌分化,黑色价格多数上涨。受宏观经济衰退预期、美元指数大幅上涨、信贷趋向紧缩和国内社融意外下滑的影响,全球总需求偏弱使得有色板块整体走弱。
  风险提示
  俄乌冲突再起波澜;大宗商品价格反弹;工资增速放缓不达预期。
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