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【策略观点】 消费的提振，收入与意愿缺一不可，提高工资性收入是核心。短期提振消费的主要切入点为提高人均收入和改善消费环境，根据美国经验，历次经济衰退时期，美国政府均出台刺激政策和提供大量转移支付，但消费真正实现修复还需经济预期企稳和工资收入回升。 我们预计消费将是下一个经济“发动机”。一是疫后经济增长动能轮换，消费始终处于底部，复苏潜能充足。二是当前基建单引擎模式面临增速瓶颈，亟待新动能接力，消费“稳增长”作用不可或缺。三是国内疫情期间居民维持高储蓄率，有望逐步向消费释放。四是根据大国发展经验，消费占经济比重增加符合发展规律，国内“双循环”新格局和经济长期稳定发展依赖消费。 消费“报复性”增长概率偏低，或迎来缓慢且非均衡复苏。一方面，消费能力与意愿短期难提振，限制消费反弹高度。当前居民工资性收入增速偏低，消费能力受限；同时，收入预期转弱叠加收入差距扩大，整体消费意愿趋降。另一方面，各地、各行业分化明显，或将呈结构性复苏格局。从区域看，各地“统筹疫情防控和经济发展”能力不一，生产生活或将分批次回归常态化。从行业看，各细分行业受冲击程度不同，修复空间和速率或有差异。 复苏潜力上，居民消费>政府消费，商品消费>服务消费，可选消费>必选消费。一是在财政紧平衡背景下，政府支出更多的将是发挥乘数效应，提振体量更大、弹性更大的居民消费。二是国内商品消费需求有待释放，且根据海外经验，服务消费需求不易提振，复苏斜率相对平缓。三是疫后居民收入收缩情况下，消费向必选消费倾斜，可选消费更具回升空间。 结构性复苏为主线。2023年国内消费复苏确定性较强，但较难迎来全面普遍复苏，分批次、结构性复苏概率较大。分行业看，短期看政策调整，前期受疫情严重抑制的餐饮、旅游、酒店等领域边际改善最为明显；中长期看居民收入，最终反弹幅度与增长潜能相关，前期下行较大领域有望取得更大反弹。分区域看，“全国一盘棋”与“因城施策”并行，面向沿海发达城市的高品质消费有望快速回暖。 大消费回暖可期，静候收入回升佳音，布局景气赛道。防疫政策优化预期已有所体现，短期谨慎看好酒店、餐饮、旅游等边际改善趋势明确的行业。中长期看好消费整体慢修复，消费电子、纺织服装等处于低位行业具备反弹潜力。地产预期尚不明朗，家电、家具等行业修复情况待观察。 【风险提示】 国内疫情压力 居民收入和消费意愿回升不及预期 海外经济衰退风险上升，外需不确定性加大
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