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复苏中的投资机会(三):消费是否“万事俱备只欠东风...

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来源: 2022-12-7 08:50:16 显示全部楼层 |阅读模式
【策略观点】
  消费的提振,收入与意愿缺一不可,提高工资性收入是核心。短期提振消费的主要切入点为提高人均收入和改善消费环境,根据美国经验,历次经济衰退时期,美国政府均出台刺激政策和提供大量转移支付,但消费真正实现修复还需经济预期企稳和工资收入回升。
  我们预计消费将是下一个经济“发动机”。一是疫后经济增长动能轮换,消费始终处于底部,复苏潜能充足。二是当前基建单引擎模式面临增速瓶颈,亟待新动能接力,消费“稳增长”作用不可或缺。三是国内疫情期间居民维持高储蓄率,有望逐步向消费释放。四是根据大国发展经验,消费占经济比重增加符合发展规律,国内“双循环”新格局和经济长期稳定发展依赖消费。
  消费“报复性”增长概率偏低,或迎来缓慢且非均衡复苏。一方面,消费能力与意愿短期难提振,限制消费反弹高度。当前居民工资性收入增速偏低,消费能力受限;同时,收入预期转弱叠加收入差距扩大,整体消费意愿趋降。另一方面,各地、各行业分化明显,或将呈结构性复苏格局。从区域看,各地“统筹疫情防控和经济发展”能力不一,生产生活或将分批次回归常态化。从行业看,各细分行业受冲击程度不同,修复空间和速率或有差异。
  复苏潜力上,居民消费>政府消费,商品消费>服务消费,可选消费>必选消费。一是在财政紧平衡背景下,政府支出更多的将是发挥乘数效应,提振体量更大、弹性更大的居民消费。二是国内商品消费需求有待释放,且根据海外经验,服务消费需求不易提振,复苏斜率相对平缓。三是疫后居民收入收缩情况下,消费向必选消费倾斜,可选消费更具回升空间。
  结构性复苏为主线。2023年国内消费复苏确定性较强,但较难迎来全面普遍复苏,分批次、结构性复苏概率较大。分行业看,短期看政策调整,前期受疫情严重抑制的餐饮、旅游、酒店等领域边际改善最为明显;中长期看居民收入,最终反弹幅度与增长潜能相关,前期下行较大领域有望取得更大反弹。分区域看,“全国一盘棋”与“因城施策”并行,面向沿海发达城市的高品质消费有望快速回暖。
  大消费回暖可期,静候收入回升佳音,布局景气赛道。防疫政策优化预期已有所体现,短期谨慎看好酒店、餐饮、旅游等边际改善趋势明确的行业。中长期看好消费整体慢修复,消费电子、纺织服装等处于低位行业具备反弹潜力。地产预期尚不明朗,家电、家具等行业修复情况待观察。
  【风险提示】
  国内疫情压力
  居民收入和消费意愿回升不及预期
  海外经济衰退风险上升,外需不确定性加大
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