定向降准与特别降息经济点评

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降准符合市场预期。3 月 31 日国常会已经提及“进一步实施对中 小银行的定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率 向量大面广的中小微企业**贷款，支持扩大对涉农、外贸和受疫 情影响较重产业的信贷投放。”

本次降准符合预期。降准不仅仅使 得相关机构获得了新的可以用于信贷投放的资金，它们的整体资金 成本也进一步降低，有利于以更低的利率发放贷款。 值得关注的是降准的对象针对性很强，主要是农村金融机构和仅在 省级行政区域内经营的城市商业银行，这些金融机构的客户三农以 及基层的中小微企业占比较高，符合货币政策实施精准滴灌的政策 目标。降准之后，我国“三档两优“准备金率体系中最低一档的县 域金融机构以及部分第二档的中小金融机构存款准备金率已降至 6%，包括农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行、 财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等。 

从令市场失望到意外的特别降息。在海外疫情显著冲击国内经济且 3 月 27 日政治局会议提出“引导贷款市场利率下行”之后，市场 除了预计货币当局会通过公开市场操作利率下降引导 LPR 降息之 外，也对于存款基准利率降息产生了较高的期望。然而，在今天早 间的新闻发布会上，人民银行刘国强副行长表示存款基准利率的下 调需要考虑物价的情况，货币贬值的因素，特别是当前 CPI 显著高 于存款基准利率存在负利率情况下老百姓的感受，暗示存款基准利 率短期难以下降。 在市场失望之际，人民银行宣布降低金融机构超额准备金率——实现了中国利率体系中另外一种重要基准利率的下降，令市场意外。 这次下调是 2008 年以来该利率的首次变动。 商业银行在央行的资金包括不能动用的法定准备金和自愿存放的 超额准备金。超额准备金既是商业银行短期资金存放的一种选择— —其利率一般作为货币市场利率或者货币走廊的下限，也是商业银 行用于清算、结算、现金提取等的头寸。从利率下限的角度考虑， 对超额准备金利率的降息也是一次正式的降息，传递了总量上放松 的信号。 降低央行支付给这一部分资金的利率会加速商业银行加速将降准 释放的资金用于放贷，也在边际上减少了商业银行持有此类资金头 寸的意愿——有利于商业银行增加信贷投放的规模。当然，由于商 业银行总是需要持有一定的超额准备金满足不时之需，超额准备金 利率下降对商业银行的利润会有一定影响。