【宽客数据解读】2020 年 2 月金融数据点评

      一、信贷：总量季节性回落，结构仍待改善

      2 月新增人民币贷款 9,057 亿元，低于市场预期的 1.1 万亿元，信 贷总量的回落符合季节性，但信贷结构有所恶化： 2月新增企业贷款同比多增2,959亿，短贷占比大幅上升至57.8%， 短贷的同比多增解释了企业贷款同比多增的 171%，主要是由于政策加 大对防疫抗疫相关企业的支持力度，指向疫情冲击下实体经济融资需 求疲弱。 2 月居民贷款-4,133 亿元，是拖累信贷的主要因子，其中居民短贷 大幅减少 4,504 亿元，同比多减 1,572 亿元，疫情期间的居家隔离使得 居民消费大幅萎缩；居民中长贷韧性不再，同比少增 1,855 亿元，疫情 后房地产销售几乎停滞，2月商品房成交面积同比增速大幅下滑至-71%。

     

     二、社融：企业债券提速扩容，非标有所收缩

    2 月新增社融 8,554 亿元，低于市场预期的 1.6 万亿元，处在历史 同期偏低水平，同比少增 1,111 亿元，主要是受到政府债券同比大幅少 增 2,522 亿元和非标同比多减 1,208 亿元的拖累，企业债券融资的同 比大幅多增 2,985 亿元对社融形成支撑。3 月 1 日，新《证券法》正式 实施，公司债、企业债发行将实施注册制，债券发行的效率将明显提高， 债券融资有望在“宽信用”上发挥更大作用。 政府债券方面，今年 2 月地方政府专项债净融资额 2,350 亿元，实 际上高于去年同期的 1,666 亿元，但考虑社融统计以托管数据为基础， 部分 2 月下旬发行的债券由于没有在 2 月上市便无法计入，2020 年新 增地方政府债务限额已于 2 月再度提前下达，随着复产复工的推进，地 方政府专项债有望在 3 月迎来发行高峰。而非标主要受未贴现银行承兑汇票同比多减 857 亿元拖累，表内票据贴现也同比少增 1,061 亿元， 指向企业生产“停顿”导致其出票需求减弱。

    

      三、货币：M2-M1 剪刀差收窄

     2 月 M2 同比增速环比上行 0.4pct 至 8.8%，高于市场预期的 8.5%， M1 同比增速环比上行 4.8pct 至 4.8%，M1、M2 上行有春节错位、低 基数的原因。1-2 月企业存款合计同比少减 2,651 亿元，由企业信贷派 生形成。居民存款同比大幅少增 1.07 万亿元，居民贷款的大幅减少使 得派生的存款相应减少。一方面，春节前企业发工资和奖金导致企业存 款流向居民存款，春节后居民存款会回流至企业，但疫情下回流速度显 著放缓；另一方面，这指向疫情或对居民的可支配收入产生负面影响。 另外，财政存款延续同比少增态势，显示疫情下财政支出节奏加快。

      

    四、前瞻：国内疫情持续向好，企业信贷需求有望修复

    总体来看，1 月金融数据并未体现疫情的影响，而 2 月金融数据受 疫情影响有所回落，政策支持下企业信贷依然稳健但结构仍待改善，债 券融资或将成为“稳信用”的又一抓手，居民的存贷款则均遭受显著冲 击。后续的关键在于居民信贷能否恢复，以及企业信贷的增加能否对应 产出的恢复。随着逆周期调节持续发力，2 月央行和政策性银行合计主 动扩表 1.15 万亿元，资金面将保持合理充裕，政策的效果有望在 3 月 得以显现。国内疫情持续向好，企业融资需求有望企稳修复，但考虑到 政府债券偿债高峰期的继续，叠加个人贷款的萎靡，社融的数据或会继 续有所波动，此外，需警惕海外疫情仍有较大不确定性。

      货币政策方面，美联储 3 月初的大幅降息使得 3 月 MLF 降息的概 率进一步上升，央行可能在中旬通过新作 MLF 顺势“降息”。但我国货 币政策仍将“以我为主”，幅度可能在 5-10bp 区间，显著低于美联储的 降息幅度，1 年期 LPR 将同步下调。此外，3 月 11 日，国务院常务会 议指出，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的 降准力度。关注近期政策落地带来的增量资金。