降息应对冲击，货币宽松加快

其一，货币宽松节奏加快。往年春节后伴随现金回笼以及流动性需求下降，流动性都是相对宽松，对于节前央行做的逆回购 操作通常都是自然到期收回。2020 年 2 月 3 日春节后第一个交易日，央行选择开展 1.2 万亿元公开市场逆回购操作投放资 金，比当日公开市场逆回购到期量 1.05 万亿元多 1500 亿元，叠加其他因素增加的流动性，银行体系流动性总量比去年同期 多 9000 亿元，体现了应对疫情冲击货币宽松的节奏。此外，在央行超额投放流动性的基础上，7 天和 14 天逆回购利率都下 降 10 个 BP，相比 2019 年每次 5BP 的调降幅度，货币政策宽松的节奏加快。在此预期下，我们认为 2020 年 2 月的 LPR 报价有望下调。

其二，缓解金融市场恐慌情绪，提振市场主体信心。春节期间，受疫情冲击金融市场风险偏好大幅降低，境外主要中国 概念指数均有 5%-7%的回调。1 月 24-31 日期间，中国香港恒生指数下跌 5.7%，富时中国 A50 期货累计下跌 7.0%， MSCI 中国指数累计下跌 5.4%；美国中概股方面，纳斯达克中概股指数累计下跌 6.1%，纽交所中概股指数累计下跌 8.1%。 2 月 3 日 A 股节后首日开市，上证指数大幅低开 8.73%，显示金融市场恐慌情绪较高， 央行投放大量流动性及时降息， 有助于缓解市场情绪，避免金融市场出现流动性危机和恐慌情绪持续蔓延。

其三，降低实体经济融资成本，缓解经济下行压力。新型肺炎疫情的出现是完全出乎市场预料的黑天鹅事件，会对我国 经济从短期和长期带来不同程度的负面冲击，其中一季度负面冲击最为显著，全年可能逐渐收敛。考虑到当前我国经济 面临外需疲弱、内部经济持续下行、经济结构依赖消费和第三产业、国内金融风险高企等因素，本次疫情对经济的负面 冲击要高于 2003 年非典期间。2020 年一季度消费、投资和外贸三方面均将产生不同程度的负面影响。考虑到此次疫情 的突发性和全国应对措施的广泛性，整体评估疫情对消费服务业影响最大，尤其是交通、旅游、餐饮、电影等行业短期 冲击尤甚，生产和贸易领域也将因为开工的延迟和人员流动的下降有所影响。需要注意的是春节假日的消费损失难以弥 补；但是部分投资的损失属于短期冲击，后期可以通过赶工弥补。综合考虑，我们预计，2020 年第一季度的 GDP 增速 可能会在 5.0%上下。（由于此次疫情变化不确定性仍然，仍需紧密跟踪判断）

其四，逆周期调控政策有望继续超预期发力。在当前疫情影响下，逆周期调控的重要性大幅抬升，预计中央政府将会采 用更加扩张的逆周期宏观经济政策进行应对。具体来看，我们认为货币政策将更为宽松 ，全年降准次数提升至 3-4 次， 降息幅度加大；财政政策更为积极，公共财政赤字率有望破 3%，专项债扩容可能超过 3 万亿，针对中小微企业、疫情 严重地区和重点行业有税费、转移支付等政策倾斜。