• QQ空间
  • 回复
  • 收藏

海通证券-高通胀的前世今生(中国篇)

KUO 市场解析 2019-11-26 22:48 60468人围观

 中国经历过的高通胀。我国90年代中期以前的高通胀存在经济供需和体制过渡等多重因素,2000年以后又经历过三轮CPI同比5%以上的高通胀时期。
   2004年:短暂但全面的高通胀。04年的高通胀CPI和PPI同步上行,但持续时间相对短暂。03年11月起我国CPI同比快速走高,到04年6月已达5%,但当时CPI在5%及以上的区间仅持续4个月,04年11月就回到3%以下。非食品CPI和PPI的持续回升是高通胀形成的基础,前期投资和信贷过度,导致经济整体需求过热;而食品价格大幅波动促成CPI的快速冲高,供需失衡使得03年末-04年的粮价、猪价同步暴涨,促使CPI快速升破5%。
  2007年:持续攀升又戛然而止。07年的高通胀持续时间长达一年,而后又因金融危机冲击物价由升转降。这一轮的高通胀成因是多方面的。首先,与04年的经济环境类似,07年我国也处在总需求上行的阶段。其次,食品大幅涨价,06年下半年猪周期开始上行,蓝耳病进一步推升猪价,同时鲜菜也持续涨价,08年初叠加春节和冰雪灾害,菜价同比一度达到47%。此外,当时还面临劳动力和资源品成本推升的压力。最终,08年次贷危机引发全球经济放缓,我国外需也受拖累,高通胀随即结束,并在随后演变成了通缩。
  2011年:大规模刺激的后遗症。11年的高通胀起步于2010年,CPI同比在5%以上的高位维持了8个月,且呈现全面高通胀的特征,PPI也明显上行。成因主要是前期货币超发、投资刺激,虽然使得经济较快地从危机后的低谷走出,但同时也进一步演变为过热,推动了物价的全面上行。2010-2011年国际油价大幅上涨,进一步增加了通胀压力。而国内外流动性的宽松不仅影响工业品价格,也助推了食品价格,导致国内外粮食价格大幅上涨。
英镑.jpg

  本轮通胀与历史的异同。猪周期均出现,本轮猪价新高。历史上CPI的高通胀往往伴随着猪周期上行出现,今年10月猪肉CPI同比67%,对通胀形成了不小的压力。但未来如果猪价重新回落,高通胀也将难持续,今年10月能繁母猪存栏环比出现正增长,预示着明年3季度猪肉供给紧张的局面可能得到缓解,预计明年4季度CPI同比有望回到3%以下。宏观环境差异,需求货币偏弱。本轮通胀走高的宏观环境与之前三轮存在明显的差异。之前三轮高通胀时期(2004、2007、2011年)我国都处在总需求扩张甚至过热的阶段,GDP增速明显上行,并且背后也都能看到货币刺激的影子,03年、05年、09年M2同比都达到过阶段性高位。但今年以来通胀快速上行,宏观环境却是呈现经济增速逐季放缓、货币增速保持平稳的特征。未见全面上涨,物价走势分化。当前的物价上涨呈现结构性特征,而非之前三轮的全面通胀。这种结构性的涨价,与16年PPI、CPI的分化存在相似之处,但由于总需求偏弱,尽管当时PPI同比提高了13个百分点以上,但非食品CPI同比同期仅上升了1.6个百分点,远不及之前几轮的涨幅,物价传导有限,没有形成全面的高通胀。
  短期结构压力,未来不会通缩。总结来说,一方面,当前猪价创新高,导致通胀短期存在结构性压力。供给紧缩的确会引发价格上涨,但能否变成全面的通胀,还与总需求和货币环境有关。如果短期不叠加过度的刺激、不引发通胀预期恶化,那么扩散为全面通胀的风险就不大。另一方面,明年三季度之后如果猪价同比回落,通缩的概率也不高,更可能是温和通胀。由于经济短期出现企稳迹象、而社融增速已连续三个季度企稳,意味着后续经济大幅失速的概率也不高,因而猪价影响减退后,明年通缩的概率也十分有限。我们预计,PPI同比将于明年1-2季度转正,CPI同比在明年4季度回落后,也仍将处在2%附近的温和位置。


路过

雷人

握手

鲜花

鸡蛋
原作者: KUO

宽客之家微信公众号

宽客之家公众号

专注于量化策略的研究,数据研究,科技金融发展。扫一扫立即关注。

宽客之家客服号

宽客之家客服号

关注宽客之家客服号,实时获取中国宽客的动态。

关注微信