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一文说透为什么我们不要低估周期的力量

张咏 市场解析 2021-7-18 12:45 1829 人围观


今年5月11日,我们做了一场“有色金属能够突破前高吗”的直播,预言今年有色金属行情仍未结束。而近期随着新能源需求的带动,上游的有色金属板块再次大涨,按照中信行业来看有色金属已经突破2月份的年内高点。
近期行情驱动逻辑如何?突破前高之后,有色究竟还能走多久?我们再次请来巨国贤老师为我们回顾此前的观点,展望后市走向。  
时间:2021年7月12日
主题:突破前高后,有色金属怎么走?
嘉宾:杨恺宁(南方基金指数投资部研究员) 巨国贤(广发证券有色金属行业首席分析师)
以下为直播回顾全文:
主持人:各位雪球的朋友大家晚上好!欢迎来到南方直播间,我是杨恺宁,南方基金指数投资部研究员。上周有色金属已经突破了2月份的高点,且今天也是迎来一拨大涨。趁热打铁请到当时做出乐观预测的嘉宾巨老师来给大家讲解一下有色金属在实现它的预言突破了2月份的高点之后,未来还会怎么走,请巨老师跟大家打个招呼。
巨国贤:各位雪球的朋友大家好,雪球是一个相对比较专业的投资者论坛,非常高兴能在这里跟大家分享我们对有色金属行业的观点,整体上还是比较乐观的,感谢杨总,感谢雪球的各位朋友。
主持人:巨老师是业内最大胆看好有色金属板块的分析师,上期直播喊出有色金属这拨行情远远没有接触,一定突破前期的高点,这个预言现在实现了。这拨行情驱动是什么,为什么会最近有色这么火,为什么还能够突破前期的高点?
巨国贤:这次的上涨核心驱动的因素是我们能够看到的整个戴维斯双击,应该说做股票投资的朋友对“戴维斯双击”这个词比较熟悉,而且也特别喜欢。这块来讲有色金属行业我们能够看到的是企业二季度的利润不断地创出新高,甚至于大大超出市场很多投资者的预期,对我们来讲,我们认为这个属于相对来讲符合我们预期的,甚至于有的企业也会略微超出我们的预期。
但是对于二级市场很多的投资者来讲,它很多时候认为有色金属是一个高能耗、高污染,甚至于还有一些多年没有太多利润的行业,现在发现不是这样的,企业的利润出现了大幅度的提升,300%的利润增长,其实你会发现不是一家两家而是比比皆是。那好,利润增长的同时,投资者对未来整个有色板块未来盈利的预期又在修正。
换句话说,以前投资者觉得现在的金属价格相对来讲可能不一定可持续,所以企业的利润有可能过了这段时间就变差,但是随着商品价格在现在这个位置相对很多投资人认为比较高的位置不断振荡,甚至振荡之后有的创出阶段性新高的情况下,投资者对未来的预期也在变化,还有一些像新能源行业在碳中和大的背景下,无论是风电、太阳能、新能源,还有一些其它各种行业,你会发现从各种微观的数据来跟踪,它的需求都很好。这样的话就带来投资者整体上对于有色金属未来利润预期的变化,预期利润会相对来讲比较好,这时候就会带来估值的提升。
再换句话说,在我们看到的利润提升和心里想的或者脑子里面想到的估值提升双重作用下,就会造成整个有色板块的快速上行,这也是为什么我们能够看到有色一旦开始上涨,感觉有点疯牛的感觉。有人说买了有色股票之后涨得有点心慌,但是仔细算下来以后,似乎它的估值又不算很高,所以还是坚定地持有。现在处于这么一个阶段。
主持人:市场对于这种周期板块的股票一直以来也是有一种成见,觉得低估的可能是市场一直没有给它太高的溢价,这种盈利模式不太可能持续,包括其它周期板块,像海运也好,钢铁也好,之前也是觉得尽管行业景气度非常高,但市场上一直没有给予正确的定价。
巨国贤:对于周期我想现阶段很多投资者有很多认识的误区,前几年甚至于到今年上半年很多投资者普遍存在一种观点,中国的固定资产投资潮结束之后,全球不会再有大的商品景气周期了。
这块来讲,我认为这是一个逻辑的错误,周期之所以谓周期,就是周而复始,而周而复始为什么产生一个极低的低点?投资者普遍不相信周期的持续性。有的时候我们都知道05到07年有色金属是大牛市,但是在05年9月份铜价创出历史新高,3400美金—3500美金左右,但是铜的股票不涨,这种情况等到10月份铜的金属价格又涨了,股票还是不涨,11月份还是不涨,12月份股票才出现小的上涨。但是等到2006年的时候,商品价格其实已经不怎么动了,但股票就开始出现快速上行。周期之所以谓周期,一方面由于全球各方面的供需,另外在资本市场上也体现为投资者对于周期这个行业的预期。由于大家预期相对比较一致的预期,预期它的未来比较差,它前期的估值就比较低,跌到很便宜的时候大家还是不愿意买。当大家一旦认识到整个行业发生变化的时候,就开始去抢筹,造成它的快速上行。我认为周期还是存在的,大家千万不要低估周期的力量。2021年我们团队中期的策略报告就是不要低估周期的力量。
主持人:市场往往有一种思维的惯性在里面,毕竟市场经过了前两年尤其成长还有消费大白马行情的教育,一直觉得周期被忽视,白马行业还会延续,周期只不过昙花一现,可能是一根深蒂固的想法在里面。刚刚巨老师说了,不要低估周期的力量。
巨国贤:昙花一现,如果这个昙花一现就是三年,愿不愿意参与这样的机会呢?就是这样的。
主持人:现在大家对于周期的预期不太一致,如果一旦持续或者走在一个趋势里面,里面的机会也是非常可观。我们今天是雪球直播间,也是请来有色方面的专家巨老师给大家讲解近期有色行情为什么会突破前高,还有之后怎么走,大家有任何想问巨老师的问题可以在评论区留言提问,我们会实时关注大家提问进行解读。今天回到话题,近期有色有好几个板块,包括工业金属、新能源金属这样一些板块,近期里面涨得最好的子板块还是新能源金属尤其是锂,现在锂上涨的动力是什么,听说最近锂比较紧缺,紧缺的根源是什么?
巨国贤:是这样的,任何资源品价格的上行肯定都是一个供需失衡的结果,供需失衡必须从供给和需求两个角度去分析这个问题。当然有的朋友说,价格的上涨不可持续,坦率地说如果持续时间很长的话,要说金属的价格或者商品的价格如果以这种速度快速上行的话,不一定可持续,但是阶段性进行一个快速的上行。供求和需求发生了什么样的变化造成锂现在这么紧张?核心的原因就是全球的电动汽车产业发展太快了,超出了锂的供给边际极限。
我们都知道全球的锂核心供应来自于锂辉石矿、盐湖还有少量的锂云母矿。锂辉石矿澳洲占的比例比较高,中国四川甘孜州和阿坝州各有一点,相对来讲量还是比较小的。南美洲有锂三角盐湖,这块供给量也是比较大的,而中国青海的盐湖、西藏的盐湖目前都还处于刚刚开始进入到量产的阶段,大一点的就1万多吨,小一点的几千吨的量级。在历史上2015年左右锂的价格从4万到4万5左右,经历快速的上行涨到17万。
但是涨到17万的同时,澳洲的锂辉石矿有很多小的矿山开始开发。随着开发的进程,有些矿开始投产,像皮尔巴拉、Mt Marion开始投产,有一些小矿也在拼命扩产,包括中国在内的全球电动汽车产业,你会发现它的增速是在中国政策的扶持下有一个快速增长,但是证词的扶持力度逐步减弱之后就造成了增速似乎没有供给的增速那么快的阶段。这时候造成了锂供给的阶段性过剩,阶段性过剩之后有些矿山开始停产,有些矿山出现一系列问题,这就造成去年锂的价格跌到4万到4万5,从前年开始跌,跌到4万到4万5。在这种情况下,锂的企业坦率地说生存非常艰难,股票价格也是暴跌,投资者也普遍不关注。当然也是整个新能源产业,但是不会关注,炒别的不会炒它。
今年真正的需求带来的电动汽车整个产量需求量快速增长,一个月20多万辆的电动汽车在出厂,甚至于目前阶段看,从电池厂看到的情况,明年电池的需求量在今年的基础上可能还要提高150%甚至更高,有的到200%,甚至以上。在这种情况下需要大量的锂的原材料,坦率地说矿山扩产不像纯粹的加工企业扩产这么容易。这时候就造成了供需阶段性失衡,一旦失衡以后就会造成价格上涨,因为大家短期需要这个东西。这块来讲,我想还是一个供需失衡造成的结果,而且由目前的情况看,未来一年多甚至两年的时间,需求的需求可能比供给的增速还要快,相对来讲投资者不仅仅看到利润的提升,也看到了未来的预期,看到了估值。
与此同时,还有一个事情,产业链的自主可控,各个产业都在讲产业链的自主可控。这时候锂的资源中国的甘孜州和阿坝州有很好的锂辉石矿,中国青海和西藏有相对来讲还不错的盐湖,江西部分还有锂云母矿。这些资源是否能够充分得以利用?在这时候我们能够看到整个产业方向是朝着充分利用好中国的资源,这时候在中国本土拥有资源的这些公司就会得到很多投资者的大力追捧。
主持人:刚刚说到锂,我们说到常见的锂辉石、锂云母包括盐湖这些资源目前受到国内很大的关注,周期品的通病就是它的供给产能提升跟不上需求的提升,尤其像新能源下游汽车,包括国内也好,欧美也好,新能源汽车的产销量都是不断创新高。而上游的锂矿也好,钴和镍投产需要一段时间,您估计紧缺持续多长时间?
巨国贤:按照现阶段的需求看的话肯定不止一年半两年的时间,核心并不是说锂这个行业没有扩产,有扩产,但是它的扩产速度不如电动汽车需求增长的速度快,当然我们也要看电动汽车需求的增速。从目前阶段看,无论是中国还是欧洲还是其它美国的市场,电动汽车的需求增速远远超出前期市场很多投资者的预期,核心的原因是这块。
主持人:很多朋友关注我们的直播间,转发了直播,大家踊跃提问和转发起来,让更多的朋友们来了解有色金属的投资机会,这是一个很难得的向行业专家巨老师提问的机会。
我刚才看到有朋友提问,降准对有色金属影响如何?下面马上就会谈到。
今天不点评个股,聚焦在行业本身的问题。我一直有一个疑问,我们常说的碳酸锂还有氢氧化锂这些化学品到底有什么区别?
巨国贤:碳酸锂和氢氧化锂的用途略有不同,其实都是做锂电池的核心材料,碳酸锂通常情况下用作磷酸铁锂,氢氧化锂因为工艺的特征通常情况下用作高镍三元,当然说高镍三元是不是就不可以用碳酸锂?极少数的企业也可以用。氢氧化锂是不是不可以做磷酸铁锂?也不是。大部分是这么一个情况。碳酸锂的紧张有时候反映出来的是磷酸铁锂整个产业段的紧张,氢氧化锂的紧张反映出来高镍三元这样一个电池材料的紧张。
主持人:现在国内有的用三元电池,有的用磷酸铁锂电池,相对来讲磷酸铁锂电池成本更低一点。
巨国贤:理论上来讲,国内一些大型的电动汽车企业,有的时候讲为什么用磷酸铁锂,因为磷、锂的分布更高一些,不会说到时候原材料涨的价格非常高。高镍三元能量密度更高,它可以把电池的体积控制在更小的范围之内,这样给车更大的私人乘坐空间。磷酸铁锂和三元有很多比较,甚至包括安全性各方面都略有不同。它是适用于不同的电动汽车厂商,甚至于购买者有不同的偏好。
主持人:谢谢。我们看一下朋友提问,铜很多专家说供需不紧张,下半年供给还是比较宽裕的,下半年铜的供给您觉得是怎样一个情况?
巨国贤:如果从年初去看的话会发现一个问题,全球大部分的机构给出来的预期其实紧张程度都没那么大,每年供需的差异基本在20—30万吨,基本就是一个比较大的量。但是今年我们从一开始就强调碳中和这个行业,从元旦当天发布年报,当时开玩笑说元旦放假了,我们还发布年报。碳中和对铜这个行业带来的需求变化是非常大的,风电带来大量的铜,太阳能电站也带来大量铜线的需求,电动汽车一辆汽车的用铜量是传统汽车用铜量的接近10倍,甚至这个过程中还没有考虑到充电桩,由于电动汽车的出现,带来充电桩的提升带来需求的增长。从2020年到2025年我们做了一个测算,每年的需求增长大数在40多到60万吨的量,其实这个量是不小的量。这是第一个,一个大的变量。
第二,很多人说不紧张,基于一个假设,基于现阶段是供给紧张造成的价格上涨,是因为什么供给紧张?因为疫情造成部分矿产区不能够满产造成的。实际我认为这是一个错误的假设,从过去一个季度的情况来看,二季度的数据还没出来,铜金矿的产量已经超过了2019年的4季度,换句话说,我们比疫情之前没有减少,甚至于还略有增加。我们能够看到的是在今年的三四季度,中国有一部分企业在海外开了大型铜矿,几十万吨的铜矿开始出产品。让很多投资者认为出产品对它恢复的影响,坦率地说大家高估了新的矿山,低估了老的矿山退化。别忘了,过去十多年资本开支的第一名造成很多老的矿山现在逐年产量在下降,这是一个十年资本开支低迷造成供给紧张的情况,与现在需求不断攀升的情况造成这么一个结果,本质上也是一个供需失衡的结果。
为什么铜价涨到历史新高?我开玩笑说,现在的行情是不是和05年9月份左右的行情有一点点类似?铜价创出历史新高,投资者就是不相信铜价上涨的持续性,所以股票价格不动。等过一段时间发现,金属价格还在这个位置,再过一段时间,金属价格还在这个位置,再过一段时间可能就相信了,等到相信以后金属的股票可能就会出现快速提升。
主持人:这是一个信仰慢慢被改变的过程,刚说到铜,不止铜,各种基本金属品种都在涨,也是跟全球通胀的节奏同步。未来通胀这块怎么看?包括国内和国外未来还会持续吗?
巨国贤:这个问题非常好,也是我们经常探讨的一个问题,本质上全球的通胀就是一个货币现象,这个货币现象是美联储在过去疫情之后放纵的结果。我们知道过去一年多的时间,美联储印了过去接近两百年印的货币,在这种情况下商品价格不涨坦率地说说不过去,商品价格涨了以后一定引发全球性的通胀。
我们能够看到的情况是什么?美联储已经放松了对通胀的管制,以前盯着通胀,一旦通胀有一定升温一定加息收缩,但是现在看美国通胀相对来讲比较明显,相信很多投资者尤其雪球的投资者很多会关注到这个问题,美联储并没有采取过于激烈的措施。当然除此以外,必须从商品本身供需去考虑这个问题,甚至于从周期的视角考虑这个问题,因为这次不仅仅是铜的价格涨、铝的价格涨、原油的价格涨,BDI全球货运指数也在涨,所有的产品都在涨,所有偏周期类的产品都在涨,我们必须从周期的角度考虑这个问题。前些年我们撰写过一篇报告《商品的周期为什么会产生》,商品本质上是什么?商品的本质是基建的需求,不管铜也好铝也好都是基建的需求,基建为什么会产生一个巨大的投资机会?核心原因在于全球的低附加值产能转移,在历史上曾经从欧洲转移到美洲,从美洲转移到日本及亚洲四小龙,再从日本及亚洲四小龙转移到中国,在过去上一拨行情本质上是从日本及亚洲四小龙产能转移到中国,中国开始大搞基建的过程。
现在我们能够看到的是中国强调高质量发展,强调产业升级,在强调产业升级和高质量发展的时候,一部分低附加值的产业势必就会面临着在中国无利可图的局面。在这种情况下,这个产业从全球的角度来讲还是需要的,它会怎么样发生?一定会寻找新的栖息地,换句话说中低附加值的产业有可能就会寻找到类似东南亚这样的经济体去重新开始新一轮产能转移。我们能够看到的是什么?我们能够看到中老铁路刚刚通,印尼这块也是标准的铁路,东盟十国也在进行快速的基建,面临基建潮。而且到今年年底会面临一个什么问题?东盟十国、中国、澳洲、新西兰、日本会签定RCEP,不仅仅带来整个区域贸易量的提升,它会给动这些国家提供一个相对来讲或者说所有的国家提供一个相对来讲大家共同认可的法律环境,也就意味着可能会有大量的资金投入到这些地方。

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