【宏观】周小川重磅演讲，深剖金融与实体经济的关系

张咏大佬时光 2021-6-16 08:36 228766人围观

6月11日，中国金融学会会长、人民银行原行长周小川在第十三届陆家嘴论坛（2021）上发表主题演讲，题为《金融服务实体经济理念相关政策和长期效果》。

周小川从含义、国别比较、判断依据等多维度讨论金融服务实体经济，此外，他还谈到了加密货币服务实体经济、2008年金融危机、勿过度投机等热点话题。

周小川表示，金融服务实体经济至少有三方面含义。第一是支付体系。没有支付体系，实体经济转不起来，支付体系可以视为服务实体经济运行的一部分。

第二是为企业提供流动资金的支持，特别是流动资金贷款。在企业生产过程中，流动资金支持了企业的连续运转，也是服务实体经济的一部分。

第三，随着时间的发展，实体经济必然要进行新的研发投资，新的设备投资，更新技术工艺、更新产品，为上述投资所进行的融资服务包括银行信贷，也包括其他非银金融机构的活动，包括资本市场的融资，这也应看作服务实体经济的组成部分。

他还表示，加密货币从原来的设计思想来看，还是有可能成为为实体经济服务的有用工具，例如在支付领域中起到一定作用。前期来看，加密货币设计有些不足，比如每秒钟所处理的交易笔数还不够高、占用较多网络资源和处理能力、去中心化强调去监管等。有些加密货币的参与者把它看作赚快钱的手段，就会把加密货币搞成数字资产。现在来看，一些加密货币想回到支付领域已经失去了机会，已经不太合适了。

以下为演讲实录（未经本人审订，小标题为编者所加，有删减）

各位来宾大家好，非常高兴再次参加陆家嘴论坛。今天讲金融服务实体经济，我的题目是“金融服务实体经济理念相关政策和长期效果”。

金融业和实体经济关系的国际比较

首先从国际比较来看金融和实体经济的关系。

中国很强调金融服务实体经济，金融服务、金融市场要和实体经济密切相连，因此可能很多人认为其他国家也都有类似的概念，其实情况不是这样的。世界上很多国家不怎么提金融服务实体经济，也不太强调金融要和实体经济保持紧密的关系，因此有必要进行一些初步的概念比较。

第一个维度就是国别比较。如果说我们中国特别强调金融服务、金融市场要和实体经济保持紧密联系，要为实体经济服务，我们在0-1之间可以算作1。其他国家他们基本不提这个事儿，他们认为金融是金融，可以独立运行，这种看法可以看作在“0-1”之间趋近于“0”。有很多发达国家可能比较偏近0那一边，特别是美国因为金融业比较发达，所以他们更强调金融自身的特性。

另外从时间轴来看，金融服务实体经济也是随着历史发生变化的。如果一些过度投机造成泡沫或者泡沫破裂的话，大家对金融和实体经济的关系讨论就会比较多，也比较注重加强这方面的联系，但是可能一段时间以后，这个事儿就变得比较淡漠，大家有可能有所遗忘。

不管在哪个国家，不管从决策层面还是经济学、金融学的层面来讲，其实都是存在着多种多样的观点，也就是说，可能有些学者、政策制定者比较偏向强调金融为实体经济服务，而另一些人可能较少强调金融为实体经济服务。所以应该说它也是一种正态分布，它的平均值代表了一些主流意见，因此，我们可以从好几个维度来看这个问题。

多数情况下，我们看到中国是非常频繁地讲实体经济，但是在另外一些国家，很少引用实体经济这个词，另外引用的时候含义也不见得一样。再有，在政策陈述的角度考虑，金融政策陈述方面很少提到实体经济。因此，大家可以有很多资料去分析这个问题。

第二个问题，我想讲一下近年来这个问题还是有一定热度的，特别是全球金融危机发生以来，这次金融危机的发生，其中原因之一是有一些过度投机的衍生产品脱离了实体经济，这应该予以注意。2010-2012年期间，在中国几次中央经济工作会议上，中央和国务院都反复强调金融要为实体经济服务这样的内容，所以中国在这方面是做得比较突出的。

与此同时，中国人民银行根据这个精神，推出了社会融资总额的口径，这个口径的融资既包括金融业，也包括保险、信托、证券资本市场，有为实体经济服务的融资，也有金融业本身的融资，把金融业内部循环的资金全部扣除后，得出社会融资总量，从统计数字上反映金融业为实体经济服务的程度和它的数量，这也能表明对它的重视。

今天的题目涉及到科技创新，在涉及到加密货币创新的很多分析和讨论上，中方的态度比较注重加密货币究竟如何为实体经济服务，如果能为实体经济做出重要的服务，那么可能给予更大的关注、愿意投入更多的资源，来进行这方面的研发和试点。反之，就会弱一些。

很多发达国家的讨论实际上跟我们有很大不一样，首先关于实体经济的讨论，多数的情况下，像华尔街有一些学者，他们基本上是“不接茬”，你说你的，他不跟着你讨论。

如果讨论到有些可能脱离实体经济的做法引发一些问题的时候，他们往往比较强调这些产品具有一些定价功能，同时可以对冲一些特定的风险。从全球范围来看，对于这个观点还是有很多差异。后面我会讨论到。我个人认为，坚持金融为实体经济服务，从长期来讲会获得巨大的好处。

金融业和实体经济关系的三方面含义

再从动态的演变角度来看一下金融业和实体经济的关系。从中国来讲，中国过去是搞集中性的计划经济，那时候的国民经济统计不用GDP，而是用国民收入，这个统计口径里国民收入不包括服务业，也就是说，主要强调纯粹物质生产和物质的消费，服务业不计入其中。

后来随着改革开放，我们引入了GDP，引入了国民经济核算体系（SNA），严格一点说应该是国民账户核算体系，到了上世纪90年代大家可能注意到，中国曾经有一段时间比较热衷于讨论所谓虚拟经济和实体经济之间的关系，多数人那时候理解金融是属于虚拟经济的范畴。后来，也没有明确的结果。

回到2008年全球金融危机，危机出现以后，中国非常明确地提出要为实体经济服务，但是什么是实体经济呢？对此，大家并没有一个共识性的定义。2010-2012年期间，我在参加某些讨论的时候听到了一种说法，中国国务院有这么多部委，除了工信部和农业部是在搞实体经济以外，其他部门都不是搞实体经济的。所以有人受到以往的概念的影响，把所有的服务业、所有的财政金融、审计这些部门都认为是非实体经济，这是一个非常狭义的概念。

所以在那时候也对此专门做了澄清，要认识到金融业和实体经济的关系，可能说起来比较复杂，有一部分金融业就是实体经济的组成部分，也是直接为实体经济提供服务的，还有一些金融服务和金融市场的交易，有可能离实体经济稍微远一些，近远的程度不一样，可以用“0-1”之间的分布来说明。

处在“1”的位置上，至少有三方面含义：第一是支付体系，没有支付体系，实体经济转不起来，所以金融在做支付体系的过程中可以看作完全是实体经济运行的一部分。

第二是为企业提供流动资金的支持，特别是流动资金贷款。因为企业生产要有原材料、半成品、投入品的投入，生产出的东西可能还需要有库存、运输才能卖出去，在这个过程中流动资金支持了企业的连续运转，也是实体经济的一部分。

第三，实体经济随着时间的发展，必然要进行新的研发投资，新的设备投资，更新技术工艺、更新产品，这个过程需要投资，为这种投资所进行的融资服务包括银行信贷也包括其他非银行金融机构的活动，包括资本市场为他们的融资，这也应该看作是实体经济的组成部分。

金融市场的交易也有一些主要是为了防范风险，有的部分是可以被投机活动所使用，可以进行标度，某种金融产品、某种金融服务和实体经济联系程度是紧还是松？他们可能处于某一种状态。像IPO给企业融了资，企业拿其中的绝大部分融资进行研发、设备更新、技术更新、创新产品，这明显是为实体经济服务的部分。

也有一部分，二级市场交易更复杂的衍生产品，有可能在不同程度上脱离实体经济甚至有一些走到“0”的地步，基本上完全离开了实体经济，需要加以警惕，甚至政策上需要加以控制。沿着历史的进程，中国在改革开放中，这些观点也在不断的探讨和厘清，这也是一个动态的过程。

控制过度投机

从三方面看待金融和实体经济的关系

涉及到金融和实体经济的关系，很多政策与此相关。可以看到，这些政策不见得完全是去界定金融和实体经济的关系，但是它的取向有所不同，特别是从国际比较层面，可以看出有相当多的不同。中国出现过度投机时，往往是采取控制的做法。

比如说1992年在深圳看到排队抢购股票认购证的现象，1995年发生国债期货的对赌现象，1999年股票市场出现井喷，2007年上证指数冲到6200点，在这样的情况下，中央和国务院都是采取冷却的做法，表明中国的政策取向力求克服过度投机的现象。

这也和其他方面的政策一样，中国国内是禁止公开搞赌博，有一些省市过去曾经老想搞赛马场，中央始终都不同意，所以境内还没有正式的赌博，周边会有，后来也采取一些措施，要特别控制境内人员参加周边的赌博，因为这些东西都对实体经济可能不会产生特别大的帮助。另外一点，这也看对人的教育培养和方向的引导，我们常劝说大众不要赌博，不要吸毒，不要老想着一夜暴富，从事过度的投机活动，也不要超出自己的收入能力借太多的钱。

与此相关的就是在教育上，在大学研究生教育学科中，部署了相当强的力量在STEM（Science，Technology，Engineering ，Mathematics；科学、技术、工程和数学教育）上，中国在STEM上聚焦的程度在全球范围内是非常突出的，有一些其他国家可能把很多优秀人才从STEM上插到了其他领域。

从长远来看，真正对长远产生影响的就是资源配置。我们要思考的是，人才、资本、能源、外汇等一些稀缺资源，究竟是在实体经济上进行发展，还是可能走入了一些特别的投机色彩过重、容易产生泡沫的环节？

最近在讨论到加密货币领域时，我们常常会遇到一个问题，它究竟对实体经济有什么好处？特别是有一些加密货币慢慢脱离了支付业，变为一种纯粹的数字资产。

我们究竟怎样看待金融和实体经济的相互关系？可以有三方面来做这种判断，第一，它是正和博弈还是零和博弈，包括双赢、多赢也有联系，正和博弈中金融引导一些投资进入实体经济。比如上市公司融了资去搞了研发、新设备、新技术、新产品，因此价值也有所提高，市值也有所提高，而且还能有不错的分红，这样企业、企业的职工得益，市场产品也丰富了，投资者也有钱可以赚，这样是正和博弈。

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