任泽平：此轮大宗商品价格高点临近

“这一轮大宗商品价格上涨的规律是周期自身的规律，但不同的是需求、供给和流动性的原因，供求缺口以及美元流动性的泛滥，是这一次大宗商品价格猛烈上涨的重要原因。”

“需求层面，中国、美国和欧洲的需求先后回暖；供给层面，印度、巴西、阿根廷等大宗商品出国疫情失控，我们最近推的碳达峰，碳中和、环保，以及中澳关系变化；流动性层面，美欧经济从底部复苏，对货币宽松仍有诉求，拜登上台以后推出了3万亿美元的刺激计划，美元流动性泛滥，美元指数持续下跌。”

“很多朋友问：这一轮大宗商品价格如此猛烈地上涨，究竟主要是供给的原因还是需求的原因，还是流动性的原因？我跟大家讲，都有。但这次的涨幅这么大，很大程度上是供给的原因。客观讲，需求方面，美国、欧洲的需求只是刚刚开始回暖，中国的需求在改善，但是消费、制造业投资仍然疲弱，所以全球的这一轮复苏只能算是一个弱复苏，需求支撑不了这么强烈的大宗商品价格上涨，全球的经济复苏基础并不牢固。”

“这一轮大宗商品价格的过度大涨，通过结合基本面数据的分析，我认为主要是供给的原因，大宗商品价格的见顶，关键还是要恢复供给。”

“这一轮大宗商品价格的高点应该临近了，大家可能还需要再等待一段时间，等待供求缺口缓解。”

“治理这种输入性的通胀，货币政策是无效的，所以不会大幅收紧，如果大幅收紧反而会误伤实体经济。这一轮大宗商品价格上涨主要是供给的原因，所以建议恢复供给，要调整碳达峰、碳中和、环保政策的实施节奏，同时给企业减税降费、降低成本。”

“分品种看，有色是国际定价，我们短期难以改变；但是钢铁受了国内碳达峰、碳中和、环保的制约，国内又有增加供给的空间，所以国内对钢价的调控是有办法的，战略的大方向是对的，注意节奏，这也是我想呼吁的。原油价格恢复到65美元一桶，这并不算高，只是从底部回到正常水平，而且原油价格长期受页岩油技术的压制。”

“一季度可能是经济顶部，经济逐步回归潜在增长率，通胀可能会再飞一段时间，但是通胀的高点可能正在临近。”

“4月份公布的经济金融数据表明，现在处于经济周期的轻型滞胀阶段。”

“为什么2021年上半年在房地产不断调控的背景下，反而房地产投资也不错，房地产销售也不错，很重要的原因是开发商以价换量促销。”

“各个区域的房地产市场主要还是长期看人口，跟人口的流动有关。拉长过去5年，人口流入的地方房价一直在涨，短期调一调，接着涨；人口流出的地方，未来可能会陷入漫长的阴跌。”

“我一直讲人口在往都市圈、城市群和区域中心城市流入。很多朋友问北京、深圳、天津、苏州、沈阳、广州、海南、上海的房价怎么看？核心看它是不是处在都市圈城市群，是否出现了持续的人口流入，还是流出，答案是一目了然的。”

“M2、社融持续地下滑，随后迟早会看到中国经济增速的放缓，根据历史经验，金融数据领先经济数据半年左右，从今年一季度到经济顶部以后，二三季度应该是向经济潜在增长率回归的过程。”

“未来如果大家看到美国经济复苏的好，那离美联储收紧货币、加息，就临近了，可能会对全球市场产生比较大的冲击。”

“我一直呼吁放开三胎，建议增加生三胎四胎的个税抵扣。为了鼓励生育，各地可以**一些经济补贴，发钱降低抚育成本。对于一线二城市，生三胎可以考虑发一个购房指标。”

“未来5年买抗通胀的硬通货，硬通货是三个：第一，人口流入的都市圈的房子、土地；第二，供给稀缺的贵金属；第三，大赛道的龙头公司。”

“我们国民经济100多个行业，无非是三种行业——赚钱不辛苦，辛苦不赚钱，赚辛苦钱。选赚钱不辛苦的行业，你会发现这些行业牛股辈出。”

以上是任泽平博士在5月17日直播线上交流中，分享的最新精彩观点。

任泽平解读了统计局发布的4月经济数据，对近期大宗商品价格猛涨的背后原因进行了分析，同时展望了未来可能的应对政策。

5月19日国常会部署做好大宗商品保供稳价工作，具体措施包括：促进增加国内市场钢铁供应、督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供、加强大宗商品进出口和储备调节、增强保供稳价能力、排查期货市场异常交易和恶意炒作行为、保持货币政策稳定性、对小微企业和现金制造业减税降费等。随后钢铁、铁矿石、铜、原油等大宗商品价格出现调整。

此前，任泽平曾提到，未来5年要买抗通胀的硬通货，这次演讲中，对于究竟什么才是硬通货，他给出了非常明确的答案。

我们整理了任泽平博士演讲全文，分享给大家。

大家好，我是任泽平。今天上午10点，国家统计局公布了4月份的经济金融数据，比较瞩目的就是最近大宗商品价格的猛烈上涨。

我大致给大家介绍三个方面内容：

第一个是解读刚刚公布的经济金融数据；

第二个是对最近大宗商品价格上涨的原因做一些分析，并且做一些展望，包括它对上下游企业的影响、国家的应对政策，货币政策是否会收紧，包括对资本市场的影响；

第三个，对相关的政策做一下展望，怎么应对这次大宗商品价格的上涨？

现在处于经济周期的轻型滞胀阶段

过去这段时间，铁矿石、钢铁、铜等大宗商品价格都创了历史新高，有的创了10年新高。

这种大宗商品价格所带来的超级周期或者超级通胀引发了各个部门的关注，国务院常务会也提出要高度关注，叫“有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带性的影响”。

据我们了解，相关部门也正在研判怎么应对。

2021年我们团队提出关键词，叫通胀预期和流动性拐点；

我们在去年底就提出今年可能面临通胀预期，今年初，我们提出流动性拐点，随后市场也出现了一波调整和风格切换。

我最近提了一个观点，未来5年要买抗通胀的硬通货。

今天上午10点，国家统计局公布了工业生产、投资、房地产投资、消费等方面的数据。

根据4月数据，结合5月上旬的最新数据，总的看法，社融、M2、工业生产、 PMI指数，这几个指标是放缓的。

社融代表着金融、工业生产代表着生产、PMI代表我们的一些订单放缓了。

但是出口、固定资产投资和房地产销售与投资仍然较强，增速仍然较快，这个是需要留意的。

比较差的是消费、就业和制造业投资，边际虽然改善，但是仍然较弱。

PPI(工业品价格)出现了猛烈地大幅上涨，4月份已经到了6.8%。在历史上来说，这已经是比较高的了。

总的判断是，可以界定为现在处于经济周期的轻型滞胀阶段。

一季度可能是经济增速顶部，经济逐步回归潜在增长率

我在今年比较早期让大家留意，去年是复苏，今年可能进入到一个过热和滞胀阶段。

我们原来判断，去年3月份中国经济复苏，到了今年一季度上半年，应该是一个过热和滞胀的阶段，通胀预期抬升，货币政策回归正常化，流动性拐点出现，所以才有市场前一段时间结构性风格的调整。

我们判断，一季度可能是经济顶部，经济逐步回归潜在增长率，通胀可能会再飞一段时间，但是通胀的高点可能正在临近，这是我们的基本看法。

再来看具体数据，4月份，社融增速11.7%，比上个月回落了0.6%；4月的M2是8.1%，比上个月下降了1.3%。

这就符合我们原来讲的广义货币流动性拐点的出现，而且社融、M2是连续三个月下滑，事实上是一再确认，表明今年的货币金融环境没有去年宽松，主要原因是经济回归潜在增长率。

今年一季度中国经济增速是18.3%，去年四季度回到了6.5%，所以经济回归到潜在增长率区间。

看到M2、社融持续的下滑，迟早会看到中国经济增速的放缓

第二个就是通胀预期的抬头，还有局部地区资产价格的泡沫，或者说过热。

今年出现了货币政策正常化，而且结构性信用政策收紧，比如说房地产、地方债、影子银行，房地产的集中度管理、经营贷的收紧，都导致了广义货币供应量的下滑。

我跟大家讲一个案例，我们过去做了20年的宏观研究，M2、社融数据一般领先于经济数据，大约领先6~9个月。

你看到M2、社融持续地下滑，迟早会看到中国经济增速的放缓，从今年一季度到顶部以后，二三季度应该是向潜在增长率回归的过程。

再看工业生产数据，4月份工业生产同比实际增长9.8%，这个数据是不低的，但是相对于3月份14%的数据是下滑的。

为什么房地产不断调控房地产销售依然不错？开发商以价换量促销

我们再来看投资，比较超预期的是，从去年下半年到今年上半年，**了一系列调控房地产的政策，贷款集中度管理等等，包括未来要出房产税试点。

但是1~4月份，全国的房地产投资同比增长21.6%，两年平均增长也有8.4%，增速是比较高的。

看销售数据，1~4月份，商品房销售面积同比增长48%，比去年1~4月份大幅增长。两年平均增长也有9.3%，将近两位数的增长。商品房销售的金额也增长了68%。

为什么在房地产不断调控的背景下，反而房地产投资也不错，房地产销售也不错，很重要的原因是开发商以价换量促销。

我们来看1~4月份，开发商企业的资金面的情况，开发商到位资金同比增长35.2%。两年平均增长是10.1%，也是两位数增长。

但是我们要看分化，国内贷款只增长了3.6%，基本快接近零增长了。金融机构银行给房企的钱基本是0增长的。自筹资金是15.4%，个人按揭贷款增长了41.3%。开发商大量通过自筹资金，以价换量、通过销售，而不是通过从银行里面融资贷款，来实现房地产资金的回笼。

这就说明开发商正在大力促销，尤其是五一黄金周，销售这么好，主要就是开发商在大规模促销。

而且大的开发商粮仓基本就是长三角，珠三角，包括川渝这些富庶之地，现在房地产市场的分化也非常的明显，来自金融机构的融资现在明显放缓。

我们国家通过房企负债的三条红线、银行贷款的集中度管理，确实对这一块控制得比较严的。

相对于房地产增速、工业生产增速，消费仍然不好

最近房企为什么普遍资金面紧张，这不是个案，是普遍现象。

各个区域的房地产市场主要还是长期看人口，跟人口的流动有关。

拉长过去5年，人口流入的地方房价一直在涨，短期调一调，接着涨；人口流出的地方，未来可能会陷入漫长的阴跌。

核心是看房地产这个区域的人口流入流出的情况，人口的数据至关重要。

熟悉我观点的朋友都知道，我一直讲人口在往都市圈、城市群和区域中心城市(流入)，

很多朋友问说天津、苏州、沈阳、广州、海南、上海的房价怎么看？

核心看它是不是处在都市圈城市群，是否出现了持续的人口流入，还是流出，答案是一目了然的。

虽然国家在不断的调控，但是开发商以价换量来促销，房地产销售和投资都不错。

4月份消费数据是同比是17.7%，两年平均增速只有4.3%。

消费虽然在改善，但是相对于房地产的两年平均增速，工业生产将近两位数的增长，消费只有4.3%，说明现在老百姓的收入和就业的状况仍然不好。

出口的数据不错，4月份出口同比增长26.6%，这个数据相当亮眼。表明中国抗击疫情成功以后，中国制造的强大竞争力还是非常强的。

商品价格上涨已经影响到老百姓生活的每个方面

给大家介绍一下第二方面的内容，大宗商品价格的超级通胀。

最近铜、铁矿石，钢铁等大宗商品的价格都创了历史新高，引起了方方面面的关注。

高层也提出要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带的影响。

前一段时间，周期板块也是大涨，关键的是很多中下游企业受到了影响。

比如说家电，汽车，包括很多制造品，因为上游的成本上升，导致我们生产生活中的一些产品价格上涨。

我们最近已经关注到了(这个现象)，比如说4月份的CPI数据，虽然4月份的CPI只有0.9%的上涨，但是非食品价格的上涨是1.3%，而且边际上还在往上走。

按照国家统计局公布的环比数据来看，猪价是大幅回落的，下降了11%。

但是受原材料价格上涨的影响，我们的电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车等工业品价格均有涨幅，当然还没有到更猛烈的阶段。

商品价格的上涨已经影响到了老百姓生活的每个方面，而且最近原油的价格也在上涨，这也会影响大家的出行成本。

4月份工业品的价格，即 PPI的价格(上涨)是到了6.8%，环比也是上涨了将近一个百分点，所以涨幅是非常明显的。

主要上涨的领域是黑色、有色、化工等几个大类的品种。