李蓓：卖出A股，买入H股

再来看资金面

资金面一方面是看利率和流动性，一方面看风险偏好，现在股市跨境资本流动基本完全打开之后，还有一个重要的决定因素是跨市场的比价效应。

资金流动的波动，主要体现在四个子项上：产业资本 ，沪港通，基金发行，融资融券。

产业资本加速流出

2021年稳杠杆的背景，已经出现信贷额度相对紧张，票据利率已经显著上升。

民企企业感受到的融资条件，也在最近2个月开始环比变紧。

实体企业面临资金环境的收紧，同时部分板块股票估值很高，产业资本减持加速中。

沪港通转为净流出

当前，AH溢价位于历史高位，A股相对于H股显著高估。

最近几个月美国长端利率已经明显上升，A股高估值的平稳增长类股票对外资的吸引力开始下降。沪港通北向流入放缓。

而国内的新发基金，大多把港股加入了投资范围并放大了港股投资比例。低估值的港股成为大部分基金的理性选择，南向正在趋势性大幅上升。

合力来看，沪港通已经从前2年的净流入，转为净流出。

无论产业资本的趋势，还是沪港通趋势的变化，都是基于中期的资金环境和估值水平，是专业投资人做出的理性选择，都具有一定的持续性。这两股力量，都已经不再支持A股走强。

到目前为止，支持A股走强的，是另外两股力量：基金发行和融资融券，这两项依然在快速上升。

但是，无论基金发行，还是融资融券，基本都属于散户跟风的羊群行为，依赖于赚钱效应，总体滞后于市场自身的趋势。如果市场拐头一段时间，基金发行和融资融券都会拐头。

在2015年7月的典型案例中，我们可以看到，市场大跌的第一个月，新发基金依然位于高位，而在市场下跌二个月后，基金发行从之前的火热一下子转入冰点。

综上，因为部分板块的高估值，民企融资条件的环比收紧，产业资本减持正在加速；海外利率的上升和A股相对于H股的高估，使得沪港通资金流动从净流入转为净流出；当前只有跟随赚钱效应的趋势性资金基金发行和融资融券还在支撑A股。近几日市场赚钱效应已经变差，指数震荡上涨，个股大面积下跌，融资融券估计很快会从增量逆转为减量。届时，就只剩下基金发行一个正面力量，对抗三个负面力量，一旦合力逆转，市场将会出现调整，基金净增量也有望在一段时间后跟随逆转。

综上，无论看基本面还是资金面，后续A股都难有好的表现。

我认为，应该把A股换成H股。

为什么要买入H股？

2020年因为全球大放水，低利率，强财政刺激，全球几乎所有的资产类别都实现了上涨，无论中美股票，中美债券，黄金，数字货币，还是大宗商品。

唯一的例外，是港股！

港股2020年全年下跌，表现几乎全球主要市场最差。

H股相对于A股的折价，在过去10年最高水平附近，两地同时上市的股票，A股平均比H股高40%。

A股没有的那些中国上市公司，港股的低估更明显。比如电信三巨头（移动，联通，电信)，比如中海油，股价都处于多年最低水平附近，跟2020年3月的疫情最低点基本相当甚至更低。PE统统只有个位数，分红收益率平均大于5%。

H股，完全没有感受到海外流动性的宽松和中国经济复苏的强劲。

为什么呢？

因为美国的制裁。

四大行一直笼罩在可能被美国制裁的传言阴影之下，中海油已经被制裁，电信三巨头则是刚刚已经被从美股摘牌退市。美资大概率已经基本被迫基本卖光了这些被摘牌被制裁的股票。

在过去的许多年，有很多次，都是外资低价抄走了中国机构割在地板上的筹码。这一次，终于轮到我们，可以去抄底外资被迫割在地板上的筹码了。

真正的价值投资者，现在应该：

卖出A股，买入H股；

卖出茅台，买入中移动；

卖出酱油色拉油，买入中海油。

而且，这不仅仅是价值投资，这是中国投资人在全球资本市场上的解放战争。

（完）