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鸣石投资李硕:A股量化刚起步未来几年机会巨大

郭炫 量化基金 2021-1-13 22:32 18223 人围观

1月9日在东财举行的以“新机遇新动力新格局”为主题量化论坛,上海鸣石投资管理有限公司总裁李硕先生在圆桌论坛上发表了演讲,以下为内容摘要:

首先非常感谢东财提供的机会,让我们有幸能跟大家分享过去一段时间量化发展的过程。关于这个问题,其实从不同的维度来看来会产生不同的效果。

如果横向对比,比如我们同美国市场比较,A股量化其实才刚刚起步,还远远没有达到所谓的拥挤。前面几位量化界大家比较熟悉的大佬已经列举了一些数字。鸣石投资在2010年成立的时候,国内对量化一无所知,十年前大家对于量化是零的概念,但到现在大家都讲量化。A股市场用了十年的时间,量化交易现在占到了两市每日交易量的15%-20%,但是仍然没有达到美国市场的占比。另外国内量化发展的过程当中,我们可以看到它有一个独特的地方,其门槛相对主观多头来说会高一点。量化对于基本的门槛是有一定的要求的,这就意味着这个行业相对小众,虽然竞争也很激烈,但是相对会小很多。所以横向对比,我认为量化从所谓的高频发展而言,还是有很多的机会。而且中国的高频只是相对的高频,还没有达到真正意义上的高频,至少我们还没有达到微秒级以内的竞争。

但是从时间序列维度纵向对比来看,超额收益率是必然会下降的。因为很简单,量化机构做出超额收益率,国内一线团队做到年化25%以上的超额,好的目前能做到30%以上,这是不可持续的。因为大家都知道,做投资做得好的,以巴菲特为例,他被称之为股神,过去40年间他的投资组合Sharp比率也不过就1.5,不到2。而我们现在国内好的量化团队,Sharp比率基本都在3以上,年化超额收益率能达到25%至30%,但巴菲特过去40年差不多才做到16%。难道我们比巴菲特更强吗?这是不可能的。只不过处在中国权益市场的高速发展时期,有特殊制度以及政策红利给了我们量化发展的机会。换句话说,中国的量化,未来几年会迎来一个非常好的机会,能够创造出非常好的超额收益率。但长期来看,一直维持如此高的超额收益率是不现实的。

对于量化本身来说,我觉得是两个方面,第一是策略升级、算法升级以及硬件升级,毋庸置疑这是我们量化的核心竞争要素。同时第二个方面,需要在每家量化公司之间,产生不同的差异化。就像美国,美国诞生了很多优秀的量化公司,但是他们的风格并不是完全一致的。我认为在这个领域里面,每家公司需要根据自身团队的特点,找到适合自己的差异化发展路径,共同推动整个量化行业的发展。

如果说到和券商的合作,其实量化团队和券商是天生的合作伙伴,因为我们会创造大量的交易量,创造大量的交易机会。在美国市场做量化交易,券商不可能再收取我们的佣金,甚至要提供反向奖励,为什么呢?因为量化交易提供了流动性。如果未来券商还是以佣金为导向,这个是不可持续的。未来券商业务转型的一个方向是以交易系统,包括衍生工具的提供为主。在这些方面,量化团队非常希望得到券商的支持。如果哪家券商在这些方面走得靠前,我相信在你们的领域也能产生出很好的效果。

我们国内市场经常碰到的一个问题,习惯性的以预测性的方式问我们量化产品的业绩预期,其实简单一句话,你问我哪个好,我也不知道,但是从概率角度而言,还是能看到一些机会。首先第一点,刚刚同仁们其实也讲了很多,就是全球低利率化,造成了整个市场的货币超发,它必然会催生大宗商品价格大幅上涨。大家可能会感叹,猪肉的价格高了很多,也许几年之后,猪肉价格会变成两百块钱一斤,这或许是必然的。通胀预期下大宗商品的价格会出现巨大的变化。如果从这个角度来说,我更看好明年的CTA市场,但CTA有个短板,它容量对于大型金融机构来说小了一点。如果对于股票超额收益而言,你问我300增强好还是500增强好,还是中性好,我真的无法回答。但是一个简单的逻辑,国内这些量化机构提供给市场的收益,已经足够比肩巴菲特,那为什么不选呢?五年后如此高的超额收益率,我相信这些管理人一定会放到自己的兜里,不会对外提供了,但现在仍然是敞开供应的。这么好的超额值得你去拿,无论是300增强还是500增强,都值得你长期去拿。如果非要在两者之间比较,个人认为300增强会好一点。300增强是一定要配的,500增强不一定要配。中性,个人觉得要往后排了。因为在整个流动性这么好的情况下,市场如果出现了极端上涨的行情,中性产品的收益可能是不足的。

多说一点,我觉得国内的投资人,无论是个人投资人还是机构投资人,有时候还是偏急了一点,他们甚至希望你们每天帮他赚钱。所以量化经常会出现两个极端,你做得好的时候,他觉得你是神,你做得不好,他觉得你是垃圾。我们更多是通过公式或者是通过概率来做投资,这让很多投资人很难接受。但是如果从一个现实角度来说,比较中美两国的发展,包括量化本身的发展而言,量化对于大型金融机构来说,是一定需要长期配置的。因为它是标准化的投资组合,多数时候很难判断一家主观投资机构能力好与不好,它更多依赖于人的判断,但是判断量化机构好与不坏却非常简单。量化投资很标准化,这对于金融机构来说是很喜欢的。因为可以轻易的知道量化模型的标准是好还是不好,可以从容配置。我觉得至少明年,机构能迎来更好的一些机会。简单一点总结,个人觉得CTA大于指数,指数大于中性收益,基本上是这样一个标准。

祝福各位投资人包括管理人能够在新的一年,克服各种困难,迎来各种机会,同时给投资人带来好的收益。如果站在我们量化角度来说,这是一个很好的时代,换句话说给我们足够的平台,我相信十年后再回头看,量化投资可能这是我们最能提升自身价值的一个舞台。最后祝大家新年快乐。


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